高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评

高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评 Hi~新朋友进来 请关注我们哟高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评

核心观点事件:2022年6月15日,国家统计局发布2022年5月经济数据。【1】生产单月增速0.7%,wind一致预期-0.1%,前值-2.9%;【2】固投累计增速6.2%,wind一致预期6.0%,前值6.8%;【3】社零单月增速-6.7%,wind一致预期-7.6%,前值-11.1%。核心观点:5月经济数据全线回暖,且投资端恢复速度快于消费端。基建增速反弹、房地产投资降幅收窄成为固投增速回升的主要拉动项,制造业投资中高技术产业链快速修复。消费降幅虽收窄、但增速依然为负,且餐饮消费、可选消费维持低迷。向前看,随政策逐步发力见效,6月经济将在5月基础上进一步好转。但考虑到居民边际消费倾向较低、餐饮消费疲弱、三四线房地产销售尚未企稳、制造业低技术产业链投资表现低迷,投资端中的基建依然是本轮稳定内需的主要抓手,政策也要继续对服务业等经济薄弱环节进一步呵护。固投增速小幅反弹,略超市场预期。5月固投单月增速提升2.4个百分点至4.7%,房地产、制造业和基建分别相对上月提升2.3个、0.6个和3.6个百分点,房地产及基建是固投回暖的主要拉动。基建增速如期反弹,预计三季度将持续发力。基建分项中的电热燃气及水,交通运输仓储和邮政业,和水利公共设施增速均出现回升。5月23日国常会部署专项债8月底前基本使用到位,5月30日财政部部署专项债在6月底前基本发行完毕。在专项债前置发行和使用的支撑下,预计三季度基建投资增速将持续反弹。制造业投资中高技术链条增速快速修复,但低技术链条则表现低迷。4月高技术产业链严重受损;5月随长三角地区逐步恢复正常生产和运输,高技术产业链条如运输设备、电气机械,增速出现大幅反弹;但低技术产品链条,如化工、农副产品、食品,同比增速出现回落。在出口下滑趋势显现、库存高企、盈利增速下滑、房地产销售低迷等因素冲击下,低技术产业链的制造业投资整体表现疲弱。房地产投资降幅小幅收窄,一二线城市销售额止跌回升,但三四线尚需观察。5月地产开发投资和销售额降幅收窄,但销售面积降幅扩大,单月平均销售价格从4月的9327元/平快速上升至5月的11163元/平,达到了历史高位,主因一二线城市成交率先回暖,成交占比上升推高了全国成交均价。随各地推进政策调整、央行推进房贷利率下行,销售面积同比增速预计有望在三季度企稳,四季度回升。社零恢复相对较慢,下半年复苏高度受限。5月社零小幅反弹,但依然维持负增长,且餐饮消费依然低迷。实物消费方面,汽车和可选消费品降幅大幅收窄,但增速依然维持负增长;必选消费品和石油制品增速维持较高水平,如粮油食品、药品增速小幅提升。餐饮消费5月当月同比-21.1%,维持低位,说明疫情对于居民外出消费还存在一定限制。随全国疫情逐步回落,下半年消费将启动温和复苏,但复苏高度相对受限。一方面,5月底以来各地就汽车、消费电子等开启促消费政策,助力下半年消费恢复。但是另一方面,一季度疫情反复再次加重了居民收入结构性分化的问题、提升居民储蓄倾向,限制下半年消费复苏的高度。

风险提示:全球疫情反复,国际局势进一步升级。

一、5月经济数据全线回暖

事件:2022年6月15日,国家统计局发布2022年5月经济数据。

【1】生产单月增速0.7%,wind一致预期-0.1%,前值-2.9%;【2】固投累计增速6.2%,wind一致预期6.0%,前值6.8%;【3】社零单月增速-6.7%,wind一致预期-7.6%,前值-11.1%。

核心观点:5月经济数据全线回暖,且投资端恢复速度快于消费端。基建增速反弹、房地产投资降幅收窄成为固投增速回升的主要拉动项,制造业投资中高技术产业链快速修复。消费降幅虽收窄、但增速依然为负,且餐饮消费、可选消费维持低迷。

向前看,随政策逐步发力见效,6月经济将在5月基础上进一步好转。但考虑到居民边际消费倾向较低、餐饮消费疲弱、三四线房地产销售尚未企稳、制造业低技术产业链投资出现下滑势头,投资端中的基建依然是本轮稳定内需的主要抓手,政策也要继续对服务业等经济薄弱环节进一步呵护。

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二、基建:开启反弹,三季度将持续发力

5月随着全国生产和运输快速恢复,固投单月增速小幅反弹,幅度略超市场预期。5月固投累计增速6.2%,略超出wind一致预期6.0%。5月固投单月增速4.7%,相对于4月2.4%提升了2.4个百分点。其中,房地产、制造业、(广义)基建单月增速分别为-7.8%、7.0%和7.9%,分别相较于4月回升了2.3个、0.6个和3.6个百分点,房地产和基建是固投单月增速回升的主要拉动。

基建各分项均出现回升。分项来看,电热燃气及水,交通运输仓储和邮政业,和水利公共设施,单月增速分别为7.8%、5.5%和9.6%,分别自上月回升了5.5个、1.8个、3.9个百分点。

国常会部署加快专项债发行和使用,预计三季度基建将持续反弹。今年以来,专项债发行进度创历史新高,专项债投向基建的比重提升,为基建发力提供充足资金援助。5月13日新华社刊登国务院第五次廉政工作会议(4月25日召开)全文,指出要提高投资审批效率,推进网上审批、打捆审批。5月23日国常会进一步部署,专项债8月底前基本使用到位,支持范围扩大到新型基础设施等;5月30日全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议指出,要确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕。

从基数来看,去年二、三、四季度基建单季度两年平均增速(以2019年为基期,下同)分别为6.7%、2.4%、0.9%,基数逐步走低也将给基建同比增速带来支撑。

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三、制造业:高技术产业链条大幅改善

5月,制造业投资单月增速小幅反弹。5月制造业投资累计增速从12.2%回落至10.6%,单月增速从6.4%提升至7.0%,依然低于去年10月至今年3月10%以上的单月增速水平。

高技术链条在4月受到冲击后,5月快速恢复。从细分行业来看,4月由于疫情冲击长三角供应链,使得高技术产业链严重受损,投资增速回落幅度普遍大于低技术产业链条。而随着5月以来长三角地区逐步恢复正常生产和运输,高技术产业链条也出现大幅反弹,运输设备、电气机械、电子设备、医药、汽车五个行业单月投资增速改善幅度最大,分别较上月提升了26个、10个、9个、6个、6个百分点。

低技术产品链条,如化工、农副产品、食品、有色金属,投资同比增速反而出现回落,分别较上月回落10个、8个、5个和1个百分点。原因在于,一方面,4月疫情冲击下低技术产业链回落幅度相对较小,如农副产品、食品分别只回落了3个和1个百分点,有色金属增速反而大幅回升了16个百分点;

另一方面,在出口下滑趋势显现、库存高企、盈利增速下滑、房地产销售持续低迷等因素冲击下,低技术产业链的制造业投资整体承压,出现回落趋势。尤其在近期低技术产品订单受东南亚挤压的影响下,化工、纺织等制造业投资增速近两个月维持较低水平。

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出口增速回落、利润回落、库存高企、需求减弱,均指向制造业扩张动能弱化。2021年,制造业投资受到产业升级和出口拉动的双重支撑,全年增速达到13.5%。但今年一季度以来,制造业投资复苏的基础不断弱化,工业企业盈利增速已经开始下滑、产成品库存高企,需求方面,出口交货值与房地产销售和制造业投资均呈现较高的相关性,但房地产销售已经走弱,出口同比增速也出现了趋势性下滑的迹象。制造业复苏动能弱化,这也跟我们从近期信贷数据中观察到的,企业中长期贷款需求疲弱是一致的。

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四、房地产:一二线回温,三四线尚未企稳

5月房地产销售额跌幅收窄,但是销售面积跌幅扩大,全国商品房成交均价达到历史高位。5月全国房地产销售额增速从4月的-47%回升至5月的-38%,房地产销售面积增速从4月的-39%回落至5月的-41%。从全国商品房销售价格来看,单月平均销售价格(销售额/销售面积)从4月的9327元/平快速上升至5月的11163元/平,达到了历史高位。我们猜测,全国成交价格大幅回升,主要因为5月一二线城市成交率先回暖,但三四线成交依然维持低迷。一二线城市推盘量相对上升,推高了全国成交均价。

销售面积跌幅依然在扩大,预计有望在三季度企稳,四季度回升。一方面,2021年房地产销售前高后低,以2019年为基期,商品房销售面积两年平均累计增速从2021年6月的8.1%回落至当年年底的2.3%,单月销售同比增速则在2021年8月开始转负。

另一方面,5月以来自下而上的“四限”政策调整,逐步蔓延到二线城市,央行推进房贷利率下行,政策意义明确。房地产基本面已经不符合中央提出的“稳地价、稳房价、稳预期”的调控目标,预计6月,二线城市将持续推进房地产政策调整。

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受房地产销售额增速回暖、疫情对开工约束减弱等因素影响,5月房地产投资跌幅小幅收窄,单月增速从4月的-10.1%收窄至-7.8%。资金来源方面,开发商到位资金单月增速从4月的-36%小幅回升至5月的-34%,其中居民购房款增速回升,但开发商自筹资金、国内贷款等资金来源增速依然在回落,这意味着银行端的积极性尚未完全得到调动。

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五、社零:复苏相对较慢,复苏高度受限

5月社零小幅反弹,略超市场预期,但餐饮消费恢复依然较慢。5月社零单月增速-6.7%,略高于wind一致预期的-7.6%,相比于4月的-11.1%小幅反弹。但社零恢复主要集中于实物消费方面,餐饮消费5月当月同比-21.1%,维持低位,疫情对于居民外出消费还存在一定限制。6月初北京恢复堂食,但依然要严格落实限流开放、测温扫码、查验72小时内核酸阴性证明等防控措施。

实物消费方面,受益于各地汽车促销政策和4月低基数抬升,汽车和可选消费品降幅大幅收窄,但增速依然维持负增长。汽车方面,5月以来多地启动汽车促销政策,汽车销售增速也从4月的-31.60%收窄至5月的-16.00%。可选消费方面,增速从4月的-17%收窄至5月的-9%,但整体依然维持低迷,如化妆品、金银珠宝、服装鞋帽等品类增速依然维持在-10%以下。

必选消费品和石油制品增速维持较高水平,如粮油食品、药品增速小幅提升。必选消费和石油制品单月同比增速均从4月的5%小幅提升至5月的8%,其中粮油食品、药品增速回到10%以上。

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随全国疫情逐步回落,下半年消费将启动温和复苏,但复苏高度相对受限。

一方面,5月底以来各地就汽车、消费电子、家电消费开启新一轮促消费政策,助力下半年消费恢复。5月31日,财政部、税务总局发布乘用车车辆购置税细则;5月31日工业和信息化部宣布,自5月至12月开展新一轮新能源汽车下乡活动,在山西、吉林等地举办若干场活动。除此之外,各地推出促销费活动,以汽车、消费电子、家用电器三个方向为主要抓手,叠加线下餐饮零售、文旅消费等。

但是另一方面,一季度疫情反复再次加重了居民收入结构性分化的问题,限制消费复苏的高度。今年一季度农民工收入增速回落至3.5%,低于全国平均的6.8%(以2019年为基期的三年复合增速)。收入结构性分化和经济承压下,居民维持高储蓄倾向,边际消费意愿较为低迷,这也限制了下半年消费复苏的高度。

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六、风险提示

全球疫情反复,国际局势进一步升级。

End

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光大宏观 高瑞东团队

高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评高瑞东光大证券董事总经理,首席宏观经济学家,研究所副所长,早稻田大学经济学博士,中国财政部金融人才库专家,中国金融四十人青年论坛会员,中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院,专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评赵格格中国人民大学数学学士,北京大学金融学硕士,5年宏观研究经验,聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣,通过缜密推理,不断提升对社会运转本质的认知。高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评刘文豪

复旦大学理学硕士,聚焦于海内、外流动性和资产配置研究,3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项,毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。

高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评刘星辰上海财经大学数学学士、数量金融硕士,3年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评陈嘉荔加拿大韦仕敦大学lvey商学院,工商管理学士,美国巴鲁克大学Zicklin商学院,定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部,瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评杨  康CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。

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