【生猪消费三问(1)】宰量高就是消费好?

作者 | 魏鑫 中信建投期货 研究发展部 农产品组  

本报告完成时间  | 2022年06月14日

建投思考:不提供参考答案,但给出解题思路。

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屠宰量多少的绝对值并不代表消费的好坏,因为从中长期来看,屠宰量实际由供应直接决定。观察消费环境的好坏实际上需要结合数量和价格两个维度。

 

产能下降百分之几则价格上涨百分之几的静态线性思维并不适用于对生猪价格的判断。猪肉的需求函数本身不是线性的,同时会因为不同季节、不同环境而产生变化,静态的价格判断容易带来误判。

 

从月度数据来看,猪肉价格有明显的底部效应和节日效应,在非节日前后,量价的负相关关系明显。而在不考虑猪瘟的情况下,在节日前后,历史数据并没有给出一个符合逻辑的需求曲线,我们认为节前的供需两旺和节后的供需两弱场景下,需求的价格敏感度明显降低。

 

猪肉消费的增长是由人口和人均消费两部分的增长驱动的。人口增长在过去50年驱动了21%的猪肉消费增长,而人均消费在过去快速发展的过程中也基本实现见顶。和台湾地区做对比,大陆地区的人均和总体猪肉消费量的天花板基本确定。

 

在猪肉消费存在天花板的情况下,肉类产品的多样化、健康化发展趋势导致其他肉类正在蚕食猪肉消费市场,但从体量上看目前仍然无法和猪肉抗衡。深加工领域,鸡肉已经成为主流的肉类加工原料,而在外卖、轻食代餐等领域,鸡肉相对猪肉有较大优势。新增渠道对于其他肉类的偏好可能导致猪肉需求的长期下行。


以下为正文

生鲜品作为食用消费为主的产品,其终端消费的形势变化很难直接观察得到。在供给侧,我们通常有出栏量、生猪存栏量以及能繁母猪存栏量等多个维度的数据来帮助我们判断当下和未来一段时间的供给水平。而对于供给的研究和判断构成了生猪价格预判的主要方面。基于供给侧的判断对生猪价格的解释力度也较强,尤其是以短期出栏量数据来看,其和价格的负向相关关系十分明显。但随着市场越来越多出现异动,生猪的需求端和消费市场的信息也常常出现在对价格的解释中。

我们认为,当我们在分析中使用对消费市场的判断前,必须了解消费的本质,避免以静态固化的思维看待变化的市场环境。需求端由于数据的稀缺难以进行客观的衡量,需要我们借助更多宏观层面、竞品方面的数据来进行观察。

很多市场参与者对消费的观察常常是以中间环节的屠宰量为基准。屠宰量高则消费不差,屠宰量低则消费不好。这其中隐含的逻辑便是屠宰量受到消费的影响,甚至由消费决定。

那么屠宰量高,真的就是消费好吗?

1.“微观”和“短期”层面上,屠宰是需求量的反馈

 “以销定产”是大多数屠宰企业的经营方式,通过对市场订单的梳理,制定收购生猪的计划,从而确保企业的开工水平。高的开工水平能够降低生产成本,是企业的生存之道。

如果只着眼于屠宰场的行为模式,似乎确实是“下游订单”这一需求的表现形式驱动了屠宰的收购,从而确定了屠宰的数量。同时,从养殖端的角度来看,屠宰是直接的交易对手方,也是直接的需求方。因此,我们认为,从“微观”的决策模式和买卖关系上,屠宰端体现了“短期”的需求。

但是,从整体产业链来看,无论是传统赚取加工费的屠宰厂,还是包含贸易阶段的屠宰企业,他们都只是下游终端需求的传导方。我们需要把整体市场结构拉长,跳脱单日订单采销的模式,才能够看到需求传导、供给反馈的整个链条。

2.“实质”+“长期”屠宰量由供给决定

图片[1]-【生猪消费三问(1)】宰量高就是消费好?-期货圈

生猪的供给端和猪肉的消费端中间有屠宰和贸易两个环节的存在。终端消费和养殖生产之间的信息并不能直接传导,而是需要经过中间商的消化,这就势必产生信息上的扭曲和延迟,从而使得短期内供给侧无法及时根据需求侧的市场变动来做出响应。

但长期来看,生猪屠宰量必然是由养殖出栏量决定的。除非发生疫病进入销毁程序,所有育肥猪都将最终形成供给,无非是出栏体重的变化而已。即便市场行情再好,也不可能凭空增加生猪供给;即便行情再差,尚未形成垄断的行业很难通过销毁自身产品的方式来提高价格。

所以,如果我们单看历史屠宰量,尤其以低频的月度、季度数据为依据,来判断消费是否比历史同期更好,实际上是非常片面的。诚然,在很多情况下,生产方对未来的消费有所预期,同时针对这些时间段来进行产能的布局,比较容易形成季节性的供给高峰同样也是需求高峰的局面,但归根结底,长期的市场供需数量的结果本质上是由供给侧直接决定的。

3.价格是供给量和需求状态的解

需求和实际需求量是两个概念,我们在前面已经阐述了市场的供需数量其实是由供给侧决定的,而这里讲的需求更确切地说是“需求状态”或者“需求环境”。

图片[2]-【生猪消费三问(1)】宰量高就是消费好?-期货圈

我们对需求的观察应该集中于不同供给量水平下市场价格的变化。比较明确的是,当屠宰量相对较高同时价格也比较高的情况,这个时候显然我们可以认为需求是比较积极乐观的,相反,当屠宰量偏低,同时价格也偏低的情况下,我们可以认为需求是偏悲观的。

不过,能够直接判定需求好坏的情形一定是少数,并且在具体的判断中,还必须结合量价两方面数据才能够完全看清楚需求的真正面目。因此,在后面的分析中,我们将继续分析市场的量价表现。

我们认为价格是供给量和需求状态的解,我们可以把需求状态看作函数D,供给量作为变量,那么价格P就等于D(Q)。而需求函数的形态和变化就是我们后续需要研究的内容。

(未完待续)

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研究员:魏鑫

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图片[3]-【生猪消费三问(1)】宰量高就是消费好?-期货圈

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