高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评

图片[1]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈 Hi~新朋友进来 请关注我们哟图片[2]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈

核心观点事件:2022年6月15日,国家统计局发布2022年5月经济数据。【1】生产单月增速0.7%,wind一致预期-0.1%,前值-2.9%;【2】固投累计增速6.2%,wind一致预期6.0%,前值6.8%;【3】社零单月增速-6.7%,wind一致预期-7.6%,前值-11.1%。核心观点:5月经济数据全线回暖,且投资端恢复速度快于消费端。基建增速反弹、房地产投资降幅收窄成为固投增速回升的主要拉动项,制造业投资中高技术产业链快速修复。消费降幅虽收窄、但增速依然为负,且餐饮消费、可选消费维持低迷。向前看,随政策逐步发力见效,6月经济将在5月基础上进一步好转。但考虑到居民边际消费倾向较低、餐饮消费疲弱、三四线房地产销售尚未企稳、制造业低技术产业链投资表现低迷,投资端中的基建依然是本轮稳定内需的主要抓手,政策也要继续对服务业等经济薄弱环节进一步呵护。固投增速小幅反弹,略超市场预期。5月固投单月增速提升2.4个百分点至4.7%,房地产、制造业和基建分别相对上月提升2.3个、0.6个和3.6个百分点,房地产及基建是固投回暖的主要拉动。基建增速如期反弹,预计三季度将持续发力。基建分项中的电热燃气及水,交通运输仓储和邮政业,和水利公共设施增速均出现回升。5月23日国常会部署专项债8月底前基本使用到位,5月30日财政部部署专项债在6月底前基本发行完毕。在专项债前置发行和使用的支撑下,预计三季度基建投资增速将持续反弹。制造业投资中高技术链条增速快速修复,但低技术链条则表现低迷。4月高技术产业链严重受损;5月随长三角地区逐步恢复正常生产和运输,高技术产业链条如运输设备、电气机械,增速出现大幅反弹;但低技术产品链条,如化工、农副产品、食品,同比增速出现回落。在出口下滑趋势显现、库存高企、盈利增速下滑、房地产销售低迷等因素冲击下,低技术产业链的制造业投资整体表现疲弱。房地产投资降幅小幅收窄,一二线城市销售额止跌回升,但三四线尚需观察。5月地产开发投资和销售额降幅收窄,但销售面积降幅扩大,单月平均销售价格从4月的9327元/平快速上升至5月的11163元/平,达到了历史高位,主因一二线城市成交率先回暖,成交占比上升推高了全国成交均价。随各地推进政策调整、央行推进房贷利率下行,销售面积同比增速预计有望在三季度企稳,四季度回升。社零恢复相对较慢,下半年复苏高度受限。5月社零小幅反弹,但依然维持负增长,且餐饮消费依然低迷。实物消费方面,汽车和可选消费品降幅大幅收窄,但增速依然维持负增长;必选消费品和石油制品增速维持较高水平,如粮油食品、药品增速小幅提升。餐饮消费5月当月同比-21.1%,维持低位,说明疫情对于居民外出消费还存在一定限制。随全国疫情逐步回落,下半年消费将启动温和复苏,但复苏高度相对受限。一方面,5月底以来各地就汽车、消费电子等开启促消费政策,助力下半年消费恢复。但是另一方面,一季度疫情反复再次加重了居民收入结构性分化的问题、提升居民储蓄倾向,限制下半年消费复苏的高度。

风险提示:全球疫情反复,国际局势进一步升级。

一、5月经济数据全线回暖

事件:2022年6月15日,国家统计局发布2022年5月经济数据。

【1】生产单月增速0.7%,wind一致预期-0.1%,前值-2.9%;【2】固投累计增速6.2%,wind一致预期6.0%,前值6.8%;【3】社零单月增速-6.7%,wind一致预期-7.6%,前值-11.1%。

核心观点:5月经济数据全线回暖,且投资端恢复速度快于消费端。基建增速反弹、房地产投资降幅收窄成为固投增速回升的主要拉动项,制造业投资中高技术产业链快速修复。消费降幅虽收窄、但增速依然为负,且餐饮消费、可选消费维持低迷。

向前看,随政策逐步发力见效,6月经济将在5月基础上进一步好转。但考虑到居民边际消费倾向较低、餐饮消费疲弱、三四线房地产销售尚未企稳、制造业低技术产业链投资出现下滑势头,投资端中的基建依然是本轮稳定内需的主要抓手,政策也要继续对服务业等经济薄弱环节进一步呵护。

二、基建:开启反弹,三季度将持续发力

5月随着全国生产和运输快速恢复,固投单月增速小幅反弹,幅度略超市场预期。5月固投累计增速6.2%,略超出wind一致预期6.0%。5月固投单月增速4.7%,相对于4月2.4%提升了2.4个百分点。其中,房地产、制造业、(广义)基建单月增速分别为-7.8%、7.0%和7.9%,分别相较于4月回升了2.3个、0.6个和3.6个百分点,房地产和基建是固投单月增速回升的主要拉动。

基建各分项均出现回升。分项来看,电热燃气及水,交通运输仓储和邮政业,和水利公共设施,单月增速分别为7.8%、5.5%和9.6%,分别自上月回升了5.5个、1.8个、3.9个百分点。

国常会部署加快专项债发行和使用,预计三季度基建将持续反弹。今年以来,专项债发行进度创历史新高,专项债投向基建的比重提升,为基建发力提供充足资金援助。5月13日新华社刊登国务院第五次廉政工作会议(4月25日召开)全文,指出要提高投资审批效率,推进网上审批、打捆审批。5月23日国常会进一步部署,专项债8月底前基本使用到位,支持范围扩大到新型基础设施等;5月30日全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议指出,要确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕。

从基数来看,去年二、三、四季度基建单季度两年平均增速(以2019年为基期,下同)分别为6.7%、2.4%、0.9%,基数逐步走低也将给基建同比增速带来支撑。

图片[3]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈

图片[4]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈

三、制造业:高技术产业链条大幅改善

5月,制造业投资单月增速小幅反弹。5月制造业投资累计增速从12.2%回落至10.6%,单月增速从6.4%提升至7.0%,依然低于去年10月至今年3月10%以上的单月增速水平。

高技术链条在4月受到冲击后,5月快速恢复。从细分行业来看,4月由于疫情冲击长三角供应链,使得高技术产业链严重受损,投资增速回落幅度普遍大于低技术产业链条。而随着5月以来长三角地区逐步恢复正常生产和运输,高技术产业链条也出现大幅反弹,运输设备、电气机械、电子设备、医药、汽车五个行业单月投资增速改善幅度最大,分别较上月提升了26个、10个、9个、6个、6个百分点。

低技术产品链条,如化工、农副产品、食品、有色金属,投资同比增速反而出现回落,分别较上月回落10个、8个、5个和1个百分点。原因在于,一方面,4月疫情冲击下低技术产业链回落幅度相对较小,如农副产品、食品分别只回落了3个和1个百分点,有色金属增速反而大幅回升了16个百分点;

另一方面,在出口下滑趋势显现、库存高企、盈利增速下滑、房地产销售持续低迷等因素冲击下,低技术产业链的制造业投资整体承压,出现回落趋势。尤其在近期低技术产品订单受东南亚挤压的影响下,化工、纺织等制造业投资增速近两个月维持较低水平。

出口增速回落、利润回落、库存高企、需求减弱,均指向制造业扩张动能弱化。2021年,制造业投资受到产业升级和出口拉动的双重支撑,全年增速达到13.5%。但今年一季度以来,制造业投资复苏的基础不断弱化,工业企业盈利增速已经开始下滑、产成品库存高企,需求方面,出口交货值与房地产销售和制造业投资均呈现较高的相关性,但房地产销售已经走弱,出口同比增速也出现了趋势性下滑的迹象。制造业复苏动能弱化,这也跟我们从近期信贷数据中观察到的,企业中长期贷款需求疲弱是一致的。

图片[5]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈

四、房地产:一二线回温,三四线尚未企稳

5月房地产销售额跌幅收窄,但是销售面积跌幅扩大,全国商品房成交均价达到历史高位。5月全国房地产销售额增速从4月的-47%回升至5月的-38%,房地产销售面积增速从4月的-39%回落至5月的-41%。从全国商品房销售价格来看,单月平均销售价格(销售额/销售面积)从4月的9327元/平快速上升至5月的11163元/平,达到了历史高位。我们猜测,全国成交价格大幅回升,主要因为5月一二线城市成交率先回暖,但三四线成交依然维持低迷。一二线城市推盘量相对上升,推高了全国成交均价。

销售面积跌幅依然在扩大,预计有望在三季度企稳,四季度回升。一方面,2021年房地产销售前高后低,以2019年为基期,商品房销售面积两年平均累计增速从2021年6月的8.1%回落至当年年底的2.3%,单月销售同比增速则在2021年8月开始转负。

另一方面,5月以来自下而上的“四限”政策调整,逐步蔓延到二线城市,央行推进房贷利率下行,政策意义明确。房地产基本面已经不符合中央提出的“稳地价、稳房价、稳预期”的调控目标,预计6月,二线城市将持续推进房地产政策调整。

图片[6]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈

受房地产销售额增速回暖、疫情对开工约束减弱等因素影响,5月房地产投资跌幅小幅收窄,单月增速从4月的-10.1%收窄至-7.8%。资金来源方面,开发商到位资金单月增速从4月的-36%小幅回升至5月的-34%,其中居民购房款增速回升,但开发商自筹资金、国内贷款等资金来源增速依然在回落,这意味着银行端的积极性尚未完全得到调动。

图片[7]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈

五、社零:复苏相对较慢,复苏高度受限

5月社零小幅反弹,略超市场预期,但餐饮消费恢复依然较慢。5月社零单月增速-6.7%,略高于wind一致预期的-7.6%,相比于4月的-11.1%小幅反弹。但社零恢复主要集中于实物消费方面,餐饮消费5月当月同比-21.1%,维持低位,疫情对于居民外出消费还存在一定限制。6月初北京恢复堂食,但依然要严格落实限流开放、测温扫码、查验72小时内核酸阴性证明等防控措施。

实物消费方面,受益于各地汽车促销政策和4月低基数抬升,汽车和可选消费品降幅大幅收窄,但增速依然维持负增长。汽车方面,5月以来多地启动汽车促销政策,汽车销售增速也从4月的-31.60%收窄至5月的-16.00%。可选消费方面,增速从4月的-17%收窄至5月的-9%,但整体依然维持低迷,如化妆品、金银珠宝、服装鞋帽等品类增速依然维持在-10%以下。

必选消费品和石油制品增速维持较高水平,如粮油食品、药品增速小幅提升。必选消费和石油制品单月同比增速均从4月的5%小幅提升至5月的8%,其中粮油食品、药品增速回到10%以上。

随全国疫情逐步回落,下半年消费将启动温和复苏,但复苏高度相对受限。

一方面,5月底以来各地就汽车、消费电子、家电消费开启新一轮促消费政策,助力下半年消费恢复。5月31日,财政部、税务总局发布乘用车车辆购置税细则;5月31日工业和信息化部宣布,自5月至12月开展新一轮新能源汽车下乡活动,在山西、吉林等地举办若干场活动。除此之外,各地推出促销费活动,以汽车、消费电子、家用电器三个方向为主要抓手,叠加线下餐饮零售、文旅消费等。

但是另一方面,一季度疫情反复再次加重了居民收入结构性分化的问题,限制消费复苏的高度。今年一季度农民工收入增速回落至3.5%,低于全国平均的6.8%(以2019年为基期的三年复合增速)。收入结构性分化和经济承压下,居民维持高储蓄倾向,边际消费意愿较为低迷,这也限制了下半年消费复苏的高度。

六、风险提示

全球疫情反复,国际局势进一步升级。

End

相关阅读

20220611-供给先于需求恢复,通胀压力边际缓和

20220610-生产物流快速恢复,助力5月出口超预期

20220601-产需改善,预期向好,经济动能见底回升

20220530-深圳调研:消费券与商场业态恢复

光大宏观 高瑞东团队

图片[8]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈高瑞东光大证券董事总经理,首席宏观经济学家,研究所副所长,早稻田大学经济学博士,中国财政部金融人才库专家,中国金融四十人青年论坛会员,中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院,专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。图片[9]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈赵格格中国人民大学数学学士,北京大学金融学硕士,5年宏观研究经验,聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣,通过缜密推理,不断提升对社会运转本质的认知。图片[10]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈刘文豪

复旦大学理学硕士,聚焦于海内、外流动性和资产配置研究,3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项,毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。

图片[11]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈刘星辰上海财经大学数学学士、数量金融硕士,3年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。图片[12]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈陈嘉荔加拿大韦仕敦大学lvey商学院,工商管理学士,美国巴鲁克大学Zicklin商学院,定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部,瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。图片[13]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈杨  康CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。

免责声明

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。

图片[14]-高瑞东 赵格格:投资率先恢复,消费仍需政策呵护——5月经济数据点评-期货圈

© 版权声明
THE END
喜欢就支持一下吧
点赞6 分享
评论 抢沙发
头像
欢迎您留下宝贵的见解!
提交
头像

昵称

取消
昵称表情代码图片