【中粮视点】橡胶:短期冲击难改大局

国内政策的影响力更加长远,美联储的影响力局限于短期心理作用,而橡胶供求的影响力被弱化。所以,后市沪胶更倾向于反弹。需要注意的是,美联储加息的消息能导致商品普跌,说明商品位置的问题的确非常重要。后续即使黑色之类的品种出现了上涨,短期之内也很难摆脱宽幅震荡的格局。所以,后市对于单边操作应该考虑谨慎对待,更合理的是思考沪胶与黑色对冲的合理性。

当前沪胶的核心因素有三方面:

第一,供求因素被透支。目前期货价格定价十分合理,或者说价格充分反映了供求的预期。沪胶从去年三月份至今,始终不变的核心因素就是泰国原料价格居高不下。该因素意味着在泰国产能居于高位的情况下,上游拥有了比较好的割胶利润,增产预期也就变得顺利成章。而且,过去一年多,泰国原料价格始终位于高位,相当于持续对沪胶形成压力。沪胶过去一年多,不论跌幅还是下跌持续的时间,都算是历史少见的。而且,从今年一月份开始,沪胶下跌的节奏出现了明显的变化,下跌动力明显不足。综合期货价格下跌的幅度和时间的历史对比,以及近几个月的节奏变化,我们认为沪胶大幅度地透支了供求端的核心因素。

第二,宏观因素占据主导地位。宏观因素包括两个方面:国内刺激政策与美联储紧缩。从市场表现来看,美联储紧缩对国内商品市场产生了巨大的影响。然而,需要注意的是,美联储的影响力是建立在国内商品普遍处于高位的基础上。从最近十年国内商品市场的实际情况来看,对国内商品而言,海外宏观的影响力远不如国内的经济与政策重要。美联储加息力度很大,相当于该变量的变化幅度非常大。但是,从实证角度来看,该因素有点儿像纸老虎,听起来很吓人,逻辑上也非常合理,但是历史上实际的表现,并不没有理论上那么强大。所以,该因素短期冲击强大,但是后续影响力值得怀疑。

反观国内刺激政策,特别是国内的放水,历史证明该因素对国内商品的确非常重要。2009年、2016年、2019年、2020年,一次次的真实案例说明了国内商品与国内流动性高度的相关性。鉴于5月信贷数据大幅提升,我们认为该因素是活跃变量,且对包括橡胶之内的商品有更加深远的影响力。

第三,橡胶金融属性的弱化。关于这一问题,我们在中粮期货春季策略报告中已经有所阐述。简而言之,就是因为套利盘常年大概率盈利,其他资金常年大概率亏损,导致橡胶市场外部的资金,对橡胶兴趣下降。橡胶市场的参与者更加稳定,与其他品种的联动弱化,导致一旦出现宏观大事件,橡胶的涨跌幅不如其他工业品。正如橡胶在商品普跌之中跌幅不大,不是因为橡胶基本面好,是因为橡胶金融属性弱化,跟不上整体的节奏。该因素十分重要,这会导致商品普涨和普跌中,橡胶都慢半拍,这可以作为对冲的支撑点。

当前最重要的潜在的预期偏差在于,市场对于国内放水的影响力认识不足。当前仍有大量的市场人士,关注国内经济形势,关注橡胶供求,而没有意识到5月新增人民币贷款数据对商品而言有多重要。价格是一种货币现象,放水之下,商品上涨是一种重要的规律。

总体来看,国内政策的影响力更加长远,美联储的影响力局限于短期心理作用,而供求端的影响力被弱化。所以,后市沪胶更倾向于反弹。需要注意的是,上文中也提到了商品普遍位于高位。美联储加息的消息能导致商品普跌,说明商品位置的问题的确非常重要。后续即使黑色之类的品种出现了上涨,短期之内也很难摆脱宽幅震荡的格局。所以,后市对于单边操作应该考虑谨慎对待,更合理的是思考沪胶与黑色对冲的合理性。

作者简介

任伟

中粮期货研究院 化工资深研究员

投资咨询资格证号:Z0012059

 

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