【20220624】沥青半年报：需求和供应在龟兔赛跑
观点小结
二季度：供需恢复节奏有差异，4月中下旬和5月下旬均出现了相对明显（尤其是环比视角）的供需错配，供不应求，形成了沥青价格上涨的主动力量，同期沥青期现货涨幅均大于原油。
下半年：需求端预计道路、防水、船燃、焦化方向的需求均有回升，供应端沥青利润好转，对于开工率的压制作用减弱，关注实际产量回升的速度。按目前的平衡表预期，8-9月的供应缺口较为明显，认为沥青裂解价差后面还是有走强的可能性，需要先看到需求的继续恢复以及炼厂库存的明显去化。
行情回顾
数据来源：wind，紫金天风期货
供需平衡表相较于季报平衡表的变化
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3-5月的实际供需仍然不及预期，因此我们再次下调了全年的基数以及对于下半年的预期。相较于季报中的平衡表，6-12月的月均消费调低了38万吨，月均产量调低了40万吨。调整完之后年产量累计同比为-17.3%，年消费累计同比为-15.2%。
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目前平衡表显示8-9月的供应缺口较为明显。平衡表尚未计入下半年的新产能投放。
数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货
二季度：阶段性供需错配
沥青自身出现了上涨的驱动力
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从季报时间节点算起至6月22日，Brent首行跌幅为8.8%，而同期沥青期现货价格均上涨，期货涨幅为9.4%，现货涨幅为22.2%。沥青的表现明显强于原油，裂解价差重心也上移，究其原因是沥青自身出现了上涨的驱动力。
数据来源：卓创，wind，紫金天风期货
刚需逐渐恢复
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定义两个需求的间接指标：刚需=表观消费量-炼厂及社会库存变化，囤货需求+刚需之和=表观消费量-炼厂库存变化。因终端较为分散，单个终端仓储能力小，并且缺乏数据，所以这里不考虑终端自己的囤货行为。3月中旬起刚需逐渐恢复，道路改性沥青开工率的提升可以佐证。改性沥青保质期约一周左右，只能在刚需临近时加工。
数据来源：钢联，百川，紫金天风期货
5月初囤货需求+刚需之和见顶，因贸易商整体囤货阶段结束
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社会库存在4月底见顶，意味着贸易商的整体囤货阶段结束，货物净流入阶段结束。
而同一时期刚需恢复速度放缓，一周后刚需+投机需求见顶。
数据来源：百川，紫金天风期货
炼厂库存下降
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4月中下旬需求在恢复但沥青开工率持稳，缺口逐渐显现，炼厂库存开始下降，市场连续推涨，下游逐渐接受高价，涨价后仍有接货意愿，炼厂持续去库。
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5月初囤货需求+刚需之和见顶，但是主营炼厂排产降低，叠加有炼厂检修转产，沥青开工率也出现了下降并且降至新低，使得炼厂库存仍然维持去库。
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5月下旬沥青开工率反弹，但是需求也反弹，炼厂去库速度略有提升。
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6月需求再次下滑，而开工率大体持稳，炼厂库存微幅去库。
数据来源：卓创，百川，紫金天风期货
二季度总结：供需恢复节奏有差异，造成阶段性供需错配
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4月中下旬和5月下旬均出现了相对明显（尤其是环比视角）的供需错配，供不应求，形成了沥青价格上涨的主动力量，同期沥青期现货涨幅均大于原油。
数据来源：百川，wind，紫金天风期货
下半年：沥青需求预计将继续增加
需求中占比最大的仍然是道路市场
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道路市场仍然是沥青需求的主要去向。
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防水市场占比逐渐提升。
数据来源：百川，紫金天风期货
建材价格上涨一定程度上影响了公路投资完成额的数值
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1-5月公路投资累计值为9349亿元，累计同比增速为7.9%，但就沥青自身需求而言，不管是刚需还是囤货需求+刚需之和，均未看到同比的正增速，公路投资数据和沥青需求数据劈叉。
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从典型建材的指导价格来看，2-4月南京水泥价格同比平均增加7.6%，碎石价格同比平均增加6.3%，与公路投资累计同比增速接近，所以认为建材价格上涨一定程度上影响了公路投资。
数据来源：公开资料，wind，紫金天风期货
机械活动强度环比未见明显提升
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二季度挖掘机开工小时数未见明显提升，5月仅开工104小时，同比降低17%，并且低于2020年同期。
参考机械活动强度，偏土建类的需求定性而言不及去年。
数据来源：Wind，紫金天风期货
道路需求预计有增量
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鉴于暂且没有可靠的宏观指标作为指引，还是从季节性的角度来看沥青道路市场方向的需求，认为下半年相较于上半年还是会有增量的，能否超过去年同期仍待观察。
数据来源：百川，紫金天风期货
防水需求预计近期出现年中低点，然后回升
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二季度防水卷材沥青开工率不及去年同期，沥青防水消费也不及去年同期。根据季节性，防水卷材沥青开工率、防水沥青消费可能7-8月将出现年中低点，然后有所回升。需要注意的是数据长度有限，季节性规律的有效性仍待观察。
数据来源：钢联，百川，紫金天风期货
船燃、焦化市场的需求下半年预计回升
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这里的船燃、焦化消费指的是沥青流向船燃、焦化市场的部分，和真正的船燃、焦化市场仅有小部分重合。
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年初至今沥青船燃消费不及去年同期，焦化消费好于去年同期，根据季节性，下半年预计船燃、焦化消费回升。
数据来源：百川，卓创，紫金天风期货
沥青产能仍有新增
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按照百川口径，截至5月沥青产能为7658万吨/年，二季度未有新增产能。
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今年确定性比较大的投产是广东石化，环评显示沥青产能为130万吨/年。
数据来源：公开资料，百川，隆众，紫金天风期货
利润从低位反弹，对于开工率的压制减弱
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绝对利润：用沥青对于原油的裂解价差去衡量。
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相对利润：用柴油相对于沥青的价差去衡量。
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从历史来看，利润的拐点比利润的绝对位置更为有效，二季度两个利润均从低位反弹，拐点已现，对于开工率的压制作用减弱。但若沥青需求继续恢复、利润好转，开工率可能提升更为顺畅。
数据来源：wind，卓创，紫金天风期货
近期沥青现货利润反弹
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近期原油回调，油品跟跌有限，沥青现货利润被动修复。
数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货
沥青的进出口量预计和去年相当，不会有明显的变化
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长期来看沥青对外依存度逐渐下降，不过今年因沥青产量偏低，对外依存度有所反弹。
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上半年的沥青进出口量大致和去年同期相当，预计后面的进出口量大体也维持去年的水平。
数据来源：百川，wind，紫金天风期货
作者：王佳瑶
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