【PTA&MEG半年报】上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?

【20220625】PTA&MEG半年报:上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?

观点小结:PTA

观点:PTA三季度受到偏强成本与宏观加息带来需求走弱预期矛盾格局影响,或维持宽幅震荡,波动率加剧;四季度投产预期下,关注做空利润及反套的机会。

上半年来看,PTA产业链上强下弱,原油和PX主导PTA行情。一季度受原油供应瓶颈及地缘冲突震荡上行,二季度调油需求带动PX利润大幅修复,宏观加息靴子落地后,情绪有所转悲。

下半年平衡表来看,三季度汽油旺季+投产偏少,PX和PTA格局相对健康,四季度产业链新装置或集中投产,或面临累库格局。

策略上,下半年PTA绝对价格受宏观及原油影响加大;PX和PTA供需四季度走弱,3季度7月后(PX船期交易结束),利润上关注逢高做空PTA-石脑油价差的机会。相对价格上,四季度预期供需走弱,关注9-1和1-5反套机会。

观点小结:乙二醇

观点:乙二醇绝对库存偏高,下半年仍维持逢高抛空思路,盘面向下测试真实成本线。

上半年来看,烯烃链需求弱势,乙二醇大幅累库,乙二醇低位偏弱震荡,资金空配为主。

下半年平衡表来看,乙二醇6-7月格局相对偏紧,下半年整体仍维持小幅累库格局,基于当前的投产及检修,较难看到持续去库状态。

策略上,逢高抛空。绝对高库存抑制了乙二醇上方空间,未出现持续去库局面下,资金或不断向下找成本支撑。

风险点关注:夏季台风、物流阻值及装置意外等情况引发的短期反弹可能。

需求的至暗时刻

TA二季度行情回顾

  • 俄乌冲突加剧原油供应紧张格局,原油价格重心不断上移;6月美联储75bp加息小幅超市场预期,原油高位回落;

  • 后疫情时代全球炼能下降,5月夏季出行高峰到来,汽油短缺,高辛烷值组分紧张,带动芳烃价格上涨,PX-石脑油价差大幅攀升,PTA成本不断上移。

  • PTA利润被动压缩,持续低利润使得检修增加,需求受疫情扰动,订单偏弱,二季度PTA供需双弱,维持偏紧去库格局。

  • PTA受成本原油及PX驱动,二季度大幅上涨,6月美联储加息超预期引发市场对需求衰退的担忧,高位回落。

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数据来源:文华财经,紫金天风期货

内需受封控影响较大

  • 上半年内需受封控影响几大,服装零售额同比下降明显。1-5月份,全国服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为5093亿元,同比下降8.1%。5月份,服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为958亿元,同比下降16.2%。1-5月社会零售总额同比下降1.5%,服装可选消费品,在疫情封控中影响较大,需求同比下降大于零售总额下降幅度。

  • 4月受华东地区封控加严影响,5月边际上出现小幅修复,但部分春夏需求“消失”,三季度是传统夏季淡季,订单关注秋冬打样下达。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

外需订单偏弱

  • 2022年1-5月,纺织服装累计出口1250.67亿美元,同比增长11.18%,其中纺织品同比增长12.14%,服装出口同比增长10.22%。

  • 5月,纺织服装出口292.27亿美元,同比增长20.36%,环比增长23.89%,其中纺织品出口140.28亿美元,同比增长15.76%,环比增长14.43%,服装出口151.99亿美元,同比增长24.93%,环比增长34.12%。

  •  5 月当月服装纺织类产品出口金额环比提速,主要受国内疫情逐步缓解,物流逐步恢复,部分3-4月产品延迟到5月,以及成本上涨下提价所致。

  • 从上下游价格来看,越终端价格上涨越有限,产业链终端利润不断被挤压。

  • 当前海外订单仍表现偏弱,一方面美国服装库存已经恢复至偏高,另外中国封控下部分订单向东南亚转移。

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数据来源:中国海关,Wind,紫金天风期货

织造表现偏弱

  • 二季度织造开工率低位波动,4月受疫情封控影响,6月初端午假期,织造多次放假,当前开工率在往年同期下沿。

  • 成品库存高企,现买现做亏损,织造持续一周左右刚需备货,内外需订单均受到封控影响偏弱,部分春夏订单需求转移海外。

  • 随着华东多地解封,下半年订单需求预计好转,目前秋冬订单部分打样有所增加,但夏季为传统服装淡季,等待旺季订单到来。

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数据来源:CCF、紫金天风期货

聚酯高库存低利润,压力偏大

  • 上半年来看,聚酯价格被动跟随着成本上涨,价格基本已经上涨至18年水平,但利润和库存处于往年同期最差水平。

  • 利润:聚酯的价格上涨来自成本的推涨,终端订单偏弱下聚酯跟涨不及,聚酯利润持续维持偏低,4月亏损严重。

  • 库存:春节前后,织造备货积极性放缓(原料价格已经上涨不少,投机性囤货意愿不强),旺季到来后华东地区封控加严,聚酯虽降负但产销偏差,上半年维持高库存。

  • 下半年来看,降库存可能是工厂核心目标,1)夏季涤丝油剂容易挥发,库存不易保存;2)高库存下聚酯利润难以修复,促销对下游的刺激有限,购买意愿不强;

  • 库存压力缓解一方面来自供应收缩,一方面依靠订单到来需求复苏,在夏季可能聚酯会维持中性偏低开工率,8-10月旺季到来开工率或有提高。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

聚酯年内投产维持偏高

  • 2022年H1,聚酯投产产能291万吨,截止2022年6月聚酯产能基数6787万吨。

  • 上半年装置投产负荷预期,投产产能以大厂为主,部分大厂产能转移。

  • 据CCF,聚酯下半年计划投产的每月平均60万吨,考虑到低利润下部分装置存延后计划,全年预估聚酯投产500万吨左右产能。

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数据来源:紫金天风期货

聚酯开工率评估

  • 聚酯二季度开工处于历史同期低位,长丝短纤二季度负荷下降偏高,瓶片利润较好负荷维持偏高;

  • 上半年聚酯产量预计2850万吨,与21年H1基本持平,二季度产量同比下降5.7%左右。上半年聚酯平均开工率86%附近,二季度开工率84%左右,远低于去年同期93.3%左右负荷。

  • 下半年评估,按照6-7月淡季,8-10月旺季,11-12月季节性走弱,6月平均负荷预估84%左右,7月86%,8月88%,9月90%,10月89%,11-12月87%左右;夏天负荷受高库存影响负荷回升偏慢。

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数据来源:CCF, 紫金天风期货

成本定价的PTA

PTA四季度投产加速

  • 今年上半年PTA仅新材料二期一套装置投产,产能增加360万吨,截止2022年6月PTA产能基数6923万吨。

  • 2022年上半年PTA产量2736万吨,同比增加3.8%,低于4.5%的产能增速,上半年新增产能有限,低加工费下检修偏高,新增产量增加有限。

  • 下半年投产集中在四季度,计划投产产能达到3套共750万吨,四季度投产加速。

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数据来源:CCF,  紫金天风期货

PTA上半年检修维持高位

  • 持续低利润PTA上半年检修维持高位,平均开工率80.5%,低于21年平均近7个百分点。

  • 当前装置除了年度检修计划外,因利润偏差、PX紧张出现的计划外检修也有所增加。装置检修节奏与利润相关性更大。

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数据来源:CCF,  紫金天风期货

PTA出口维持高位

  • 21年开始PTA净出口大幅增加,22年前5个月PTA月均出口量33万吨,环比21年同期月均增长11万吨。

  • 出口的主要国家和地区分别为印度、土耳其、越南、阿曼和埃及,和21年相比前五大出口国近一步集中,出口印度、土耳其越南和埃及占比明显增加。

  • 下半年来看,人民币贬值刺激出口增加,持续低利润或推高海外检修量,美国辛烷值紧张或增加对PTA的采购,PTA出口或整体维持偏高,6-8月预估出口35-40万吨,9-12月出口30万吨左右,平均出口33万吨附近。

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数据来源:海关总署,紫金天风期货

PTA加工费往年同期低位

  • PTA平均加工成本在400-500区间,今年以来PTA加工费持续维持在历史低位。由于PX偏强,PTA利润被动压缩。

  • 一季度PTA季节性累库后,二季度呈现不断去库格局,当前库存在近五年均值水平,基差偏强,仓单数量持续维持低位。

图片[14]-【PTA&MEG半年报】上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?-期货圈

数据来源:CCF,杭州忠朴,紫金天风期货

PTA平衡表

  • 基本假设:PTA下半年装置投产集中在Q4,投产依次为富海10月,桐昆11月;PTA下半年检修计划参考往年同期检修计划(考虑部分计划外检修);PTA出口量6-8月偏高,9月后恢复;聚酯开工率按照季节性变化,下半年依次为86%、88%、90%、89%、87%、87%;

  • 从季度格局来看,Q3预计维持偏紧平衡状态,Q4随着新装置投产PTA累库压力明显增加。

  • 三季度PTA格局尚可,产业链矛盾不突出受成本驱动影响更大,基差预期相对偏强,四季度若新装置如期投产累库难改,基本面驱动向下。能源三季度或出现高点,关注月差反套机会。

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数据来源:紫金天风期货

PX受美国汽油带动大幅上涨

  • 疫情叠加俄乌冲突→欧洲柴油紧张→柴油经济性好→美国炼厂柴油出率提高+美国炼能不足→出行季到来汽油短缺→高辛烷值组分紧张(FCC不足和夏季RVP要求提高)→芳烃调油需求经济性上升→美亚芳烃套利窗口打开→美、亚化工原料PX不足→韩国在MX、PX实货市场大量采购→PX价格大幅上升

  • 1)国内PX增量补充一定国际缺口;2)辛烷值价格抑制调油经济性;3)夏季出行高峰补货时间窗口结束(7月);4)宏观加息带来的油品需求抑制。

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数据来源:CCF,  郑商所,紫金天风期货

芳烃调油需求维持偏强

  • 对比芳烃调油与化工需求,甲苯二甲苯调油经济性仍然偏好,经济性有所下降。

  • 目前美国、亚洲炼油厂仍倾向于将甲苯、二甲苯留入调油池中,美国、亚洲歧化和PX开工率维持低位。

  • 芳烃美亚价差仍然偏大,但有拐头迹象。当前韩国实货市场采购仍相对积极,刺激PX维持偏强。

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数据来源:WIND,紫金天风期货

PX国内开工回升较快

  • 亚洲(除中国外)调油经济性好,调油积极性高,PX开工率在利润大幅修复过程中恢复有限;

  • 国内成品油压力偏高,调油经济性差,随着PXN价差不断走强,国内装置负荷逐步回升中。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

PX上半年检修量偏高,6月重启增多

  • 近期国内供应增量海南炼化166万吨装置重启,浙石化提负荷(5-10%),扬子石化、辽阳石化小线提负荷,弘润出料情况;

  • 近期国内供应减量福化160万吨装置陆续停车预计检修2个月,上海石化起火停车预计3个月;

  • 6-8月供应有增加预期,增量在10万吨/月附近。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

PX新增投产上下游相对匹配

  • 国内PX和下游PTA投产计划基本匹配,九江6月初已投料。下半年PX和PTA投产均集中在4季度,考虑富海10月投产,盛虹11月投产一半产能200万吨,和下游威联化学+桐昆投产所需的PX量基本匹配。

  • 后续关注上下游的投产节奏,投产节奏差异可能会导致短期紧缺或过剩。

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数据来源:CCF,  郑商所,紫金天风期货

PX进口环比下降明显

  • 随着国内民营大炼化的装置投产,国内PX产量明显增加,一定程度减少了对日韩的以来,截止今年上半年预估国内PX依存度已经下降至33%。

  • 美国汽油紧张刺激了芳烃需求的增长,部分韩国PX出口美国,韩国出口中国的PX量下降明显。后续评估6-8月处于海外出现旺季,PX持续维持85-97万吨偏低进口量,9月后PX进口量逐步回升。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

PX国内3季度平衡,4季度存在过剩可能

  • 3季度PX面临九江投产+浙石化等装置提负荷,国内供应量逐月增加,进口量维持偏低,PTA目前利润不高下检修量偏高需求,3季度整体维持偏紧平衡。

  • 4季度装置集中投产+进口存回升预期,PX或面临累库压力。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

产业链利润分配

  • 二季度产业链利润最大变化来自PX环节,芳烃紧张下PXN一度超过680美元,挤占了上下游利润。

  • 目前夏季出行高峰期间,PXN维持高位,PTA加工费中性偏低状态或将刺激PTA检修量维持高位。

  • 3季度来看PX和PTA环节或维持相对健康,对绝对价格的驱动更多的受制于原油影响。

  • PX和PTA供需四季度走弱,3季度7月后(PX船期交易结束),关注逢高做空PTA-Brent/石脑油价差的机会。

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数据来源:紫金天风期货

跌下神坛的MEG

MEG二季度行情回顾

  • 二季度持续维持反弹抛空的思路,3月受俄乌冲突影响价格出现上半年高点后不断下跌。

  • 4月受华东多地封控影响需求提货困难乙二醇库存压力增大,价格跌至低位,利润亏损不断扩大;随后卫星降负提振市场信心,盘面小幅修复,格局改善下乙二醇维持区间震荡。盘面持续走多芳烃空烯烃思路。

  • 6月中旬美联储加息75bp靴子落地后,宏观转向悲观,乙二醇高库存,供需偏弱价格再次大幅下跌创出新低。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

新装置投产集中在上半年

  • 截止6月,乙二醇投产总产能210万吨,煤制工艺投产130万吨,煤化工投产骗高。乙二醇产能基数2259.5万吨,上半年投产量偏高,产能增速达到10%。

  • 下半年来看,油制新装置预计延后年底或23年投产,可能投产的装置关注鲲鹏和陕煤榆林一期,下半年可能投产的装置80万吨左右。下半年计划不多,但整体已经处于过剩状态。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

产量同比增长明显

  • 产能基数上涨过快,二季度开工率季节性明显下降,但产量同比增长明显。

  • 前五月乙二醇产量591.2万吨,同比增长26.4%,其中煤制产量同比增长37%左右。油价高企,煤化工竞争性相对有优势,产量增长明显。

  • 下半年来看,计划投产的产能不高,低利润下下半年开工率评估在63-64%左右。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

装置检修量维持偏高

  • 上半年装置检修量维持偏高,油制经济性差,但一体化装置停车相对困难,降负短停为主,对供需改善影响有限。

  • 二季度煤制季节性检修增加,下半年关注低利润下油制装置大检修情况。夏天关注天气及物流对到港影响。

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数据来源:CCF,紫金天风期货

海外装置检修量维持高位

  • 裂解效益偏差,日韩裂解装置普遍降负20%附近,台湾多套乙二醇装置轮减,日本2套装置退出市场,韩国检修降负增加。

  • 美国装置故障维持偏高,新装置5月中旬重启。沙特检修多集中在一季度。

  • 上半年整体检修量仍然维持偏高,预计6-8月进口量55-65万吨附近。

图片[38]-【PTA&MEG半年报】上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?-期货圈

数据来源:紫金天风期货

夏季进口量预计维持偏低

  • 海外装置检修量持续维持偏高,进口量5月创出新低,考虑船期问题预计6-8月进口量维持低位。

  • 截止前5月乙二醇月均进口67万吨,下半年评估月均进口量65万吨附近,全年进口预估较21年减少约40万吨。

图片[39]-【PTA&MEG半年报】上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?-期货圈

数据来源:紫金天风期货

港口绝对库存高位

  • 截止6月13日,华东主港地区MEG港口库存约123.5万吨,较年初累库55万吨,整体库存处于历史同期高位。

  • 近期到港量中性水平,三季度预估进口小幅改善,但改善力度有限,绝对库存压力仍偏高。

图片[40]-【PTA&MEG半年报】上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?-期货圈

数据来源:CCF,紫金天风期货

主流工艺经济性均维持较差

  • 乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态,由于石脑油下跌,油制工艺效益小幅修复。乙烷制利润在所有工艺中处于相对较高,但受制于原料价格上涨,利润也边际有所转差。

  • 乙二醇估值处于偏低状态,但当前检修量不足以大幅改善供需平衡,市场或不断通过打压价格寻找供需面支撑。

图片[41]-【PTA&MEG半年报】上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?-期货圈

数据来源:紫金天风期货

乙二醇平衡表

  • 基本假设:供应端,乙二醇下半年投产2套煤化工装置,投产时间在Q4前后;进口方面,海外检修维持高位,三季度进口量55-65区间偏低维持。需求端,6-8月聚酯淡季负荷84-88%附近,9-10月负荷小幅回升,11月后季节性回落。

  • 平衡表来看,5-7月检修量偏高+进口量少,格局处于相对偏紧状态,但绝对高库存抑制了乙二醇上方空间,未出现持续去库局面下,资金或不断向下找成本支撑,下半年仍维持逢高空思路。

  • 风险点关注:夏季台风、物流阻值、装置意外等情况引发的短期反弹可能。

图片[42]-【PTA&MEG半年报】上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?-期货圈

图片[43]-【PTA&MEG半年报】上强下弱的产业链格局,成本还能支撑多久?-期货圈

数据来源:CCF,紫金天风期货

作者:刘思琪

从业资格证号:F3047966

投资咨询证号:Z0015522

联系方式:liusiqi@thanf.com

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