【中粮视点】棉花:熊市继续寻底

图片[1]-【中粮视点】棉花:熊市继续寻底-期货圈

摘要

作为近半年棉花市场坚定的看空者,笔者也没有想到郑棉的跌速会如此猛烈。在6月16日的热点文章《政策预期落空,棉价重回跌势》中,笔者预设了两个熊市下跌目标位,一个是直补价18600元/吨,一个是种植成本17500元/吨,目前来看这两个目标位均已跌破。行情运行至此,预测后市变得更加艰难。笔者认为长期熊市尚未结束,从平均时长上可能还有3个月以上的熊市时间,空间上极限低点指向15000元/吨附近。但是,短期郑棉已经超跌,即期纺纱利润持续扩大,后市如果遭遇政策干预或天气炒作,很容易引发一波千点以上的反弹行情。在反弹行情之后,又会形成一个新的空点。

熊市时长和低点测算

每一轮熊市都有它自己的独特之处,我们也只能从历史的共性中获得一些启发。虽然美联储正在加息缩表,但是未来一年金融体系的货币存量仍然是历史高位,所有的商品或多或少都有流动性溢价的成分支撑。也就是说我们通过平衡表类比得出的预测价格,基本上可以定性为此轮熊市的极限低点。

图 全球棉价与库消比关系

图片[2]-【中粮视点】棉花:熊市继续寻底-期货圈

数据来源:USDA、WIND、中粮期货研究院整理

6月,USDA给出的2022/23年度全球棉花库消比预估约为68%。近十年68%的库消比对应的时间和价格分别为:2012年7月,对应75美分/磅;2018年5月,对应87美分/磅;2019年9月,对应59美分/磅;2020年2月,对应69美分/磅;均值约为73美分/磅。不过,市场普遍认为USDA对消费的预估过高,尤其是对中国的消费预估过高,后市面临很大的下修压力。USDA预计本年度本年度全球消费2649.5万吨,本年度中国消费827.4万吨;新年度全球消费2646.2万吨,新年度中国消费827.4万吨。笔者将本年度和下年度中国消费下修至751万吨,调整后2022/23年度全球棉花库消比变为76%。近十年76%的库消比对应的时间和价格分别为:2013年1月,对应80美分/磅;2017年7月,对应67美分/磅;2020年4月,对应53美分/磅;2021年5月,对应83美分/磅;均值约为71美分/磅。笔者预计,此轮熊市美棉低点大概会落在71美分/磅附近,目前2307的美棉已跌破90美分/磅,可能还有一些下探空间。

郑棉自2004年上市以来,成规模的熊市共有7次;平均运行时长10.7个月,最长时长16个月,最短时长3个月;平均跌幅34.79%,最大跌幅45.15%,最小跌幅26.76%。我们先以平均时长和跌幅来测算此轮熊市,自2021年10月郑棉以22960元/吨见顶以来,此轮熊市可能会运行至2022年9月以后,低点指向15000元/吨。71美分/磅的纽期加上运费基差折算过来的进口价略低于15000元/吨,预计在熊市中内外棉价差的倒挂会逐渐缩小。目前看,这两个猜想价格没有太大的矛盾,可以给我们提供一些指引。

 预期偏差

第一个能带来偏差的就是政策,目前大部分政策利空已经被定价完毕,后面需要警惕的是政策利多。疆棉禁令已在6月21日正式生效,减免中美贸易关税和收储传言暂时也都落空,叠加外围对紧缩衰退的忧虑加深,共同促成了这次急速下跌。目前,轧花厂的销售依然压力山大,8月底结清贷款的要求没有延期。据国家棉花市场监测系统,截至6月16日,新疆棉花销售进度仅为58.5%,同比下降40.3个百分点。棉价踩踏下跌引发的风险,已经超过轧花厂群体的承受能力,同时也促成了下游即期纺纱盈利的扩大。这个时候倒逼出来一定的政策稳定市场的概率在加大,如果后市有收储的消息可能引发价格反弹。天气方面,德州旱情威胁没有解除,但未来一周预报有雨,天气升水下降,暂时难形成预期偏差。如果后市天气升水再次上升,也会构成反弹的另一个条件。除了天气外,关注月底供需报告,目前笔者预计面积变化可能不大。

图 棉花销售情况

图片[3]-【中粮视点】棉花:熊市继续寻底-期货圈

数据来源:国家棉花市场监测系统 、中粮期货研究院整理

作者简介

付斌

中粮期货研究院 棉花资深研究员

投资咨询资格证号:Z0012492

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