【建投有色】铅锌月报 | 衰退预期笼罩市场，铅锌偏弱运行

衰退预期笼罩市场，铅锌偏弱运行

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作者王贤伟

本报告完成时间 | 2022年6月30日

摘要

锌：

利多：

1、海外显性库存较低，交割风险加大，现货高升水对期货形成一定支撑作用。

2、随着价格的下跌，国内需求渐好，企业原料备库带动显性库存去化。

3、全球锌冶炼利润近期急速转弱，限制后期增产预期，远期供应存在一定扰动。

利空：

1、全球在高通胀的影响下下游需求预期受抑，特别是海外市场，信用收缩对消费影响较大。

2、美联储官员近期对紧缩预期态度偏鹰，流动性紧缩叠加美元走强打压市场风险偏好。

铅：

利多：

1、再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且近期铅锭供应或将因环保和冶炼厂检修等因素有所收紧。

2、海外绝对库存较低，国内下游工厂开工率逐渐上升。

利空：

1、海外需求近期出现明显回落，lme价格领跌，国内价格跟跌。

2、宏观情绪偏弱，避险情绪较重，产业替代效应仍存。

小结：

锌：总体来看，目前国内消费现状依旧不佳，终端消费低迷使得镀锌企业开工率环比延续下滑，压铸锌合金终端企业买涨不买跌，成品库存高企，企业开工下滑；部分氧化锌企业也因成品库存高企而计划减停产。而海外市场也面临衰退预期，能源价格对锌成本的支撑作用转弱，锌价最近跟随宏观情绪波动。

铅：总体来看，目前国内铅消费情况尚可，铅锭显性库存维持在低位，但是从终端需求来看，目前铅蓄电池厂库成品库存有所累计，这在一定程度上限制了后期的补库意愿。另一方面，近期价格下跌后，再生以及原生铅开工意愿有所降低，整体呈现供需双弱的局面。

操作策略：

沪锌宽幅震荡，沪铅逢高抛空。沪锌2208合约月运行区间23000-26000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2208合约月运行区间14700-15500元/吨附近，建议逢高抛空为主。

一

行情回顾

6月份锌价呈现显著回落的走势，月中最低触及22525元/吨。截至6月30日报收23765元/吨，月跌幅9.19%。全球在高通胀的影响下下游需求预期受抑，特别是海外市场，信用收缩对消费影响较大。美联储官员近期对紧缩预期态度偏鹰，流动性紧缩叠加美元走强打压市场风险偏好。同时，随着价格的下跌，国内需求渐好，企业原料备库带动显性库存去化。全球锌冶炼利润近期急速转弱，限制后期增产预期，远期供应存在一定扰动。

6月份铅价呈现震荡走低，全月震荡区间为14800-15300元/吨附近。截至6月30日报收15280元/吨，月涨幅0.39%。从基本面上来看，再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且近期铅锭供应或将因环保和冶炼厂检修等因素有所收紧。并且海外绝对库存较低，国内下游工厂开工率逐渐上升。但同时海外需求近期出现明显回落，lme价格领跌，国内价格跟跌。宏观情绪偏弱，避险情绪较重，产业替代效应仍存。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：衰退预期增强，风险偏好快速回落

就业方面，5月新增非农就业人数39万人，大幅高于预期的增加32万人，创下2021年5月以来最小增幅。与此同时，4月份非农新增就业人数从42.8万人上修至43.6万人。如果按照当前的非农就业人口增加节奏，预计2022年7-8月可恢复到疫情前的水平。从就业供给端来看，美国劳动力市场供给持续恢复。当前非农就业人数距离疫情前还有接近0.5％的缺口，失业率3.6％与前期持平，处于2020年3月以来的最低水平。从劳动参与率来看，补充失业金停止发放后，就业意愿持续恢复，4月劳动参与率略有下滑后，5月劳动参与率小幅回升。

通胀方面，5月美国CPI同比再次走高，超出市场预期。分项来看，食品CPI环比上涨1.2%，创下了疫情以来的新高，连续18个月环比上涨。家庭食品价格涨幅较为明显，其中谷物价格涨幅明显高于4月。能源CPI环比上涨2.9%，汽油、机油、燃料价格环比均由负转正，能源服务以及电力价格也出现微升。核心CPI方面，5月核心CPI环比为0.6%，由于基数原因，其同比涨幅继续回落。分项来看，核心商品价格环比上涨0.7%，商品分项出现普涨。美国5月核心PCE物价指数环比0.3％，好于市场预期的0.4％，与前值持平。衡量核心PCE物价指数是有争议的，因为一些对日常生活影响最大的商品价格并不包含在内，例如对住房等持续上涨的项目成本的重视程度较低。核心PCE如果继续下降，对于政策制定者来说依然是一个强有力的信号。

市场景气方面，美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，并大幅低于预期的56，5月为57。制造业产出指数初值录得49.6，刷新24个月低位，远不及上月的55.2。美国5月Markit制造业PMI终值57，预期57.5，前值57.5。随着生产增速远高于过去10年的平均水平，5月份制造业产出的强劲增长应有助于推动第二季度GDP的增长。然而，随着生产商报告供应链延迟、劳动力短缺以及需求增长放缓等持续问题，增速已经放缓。

政策方面，美联储6月公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是近27年来首度一次加息75个基点。至此，美联储已连续三次会议加息，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点。不同于5月前一次会议的全体一致同意，本次会议上，在美联储货币政策委员会FOMC的投票委员中，有一人反对加息75个基点，反对者堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）主张本次加息50个基点。

欧洲方面，6月，欧元区综合PMI初值为51.9，较上月的54.8下降2.9点。服务业PMI为52.8，较上月的56.1下滑。制造业PMI为52.0，较上月的54.6下滑，跌至22个月以来低点。制造业产出指数为49.3，降至50以下。欧元区经济增长正显示疲软迹象，主要原因是前期疫后需求反弹带来的增长效应正在减退，物价上涨又进一步导致企业和消费者信心下滑。欧元区消费者信心指数继续下滑，尽管工业和服务业信心回升，但本月消费者和零售贸易数据显示整体预期依然边际下滑，特别是家庭在考虑购买大件商品以及对家庭储蓄情况的预估时，持更加悲观的看法。

2、国内宏观：国内托底政策显性，景气周期有所回暖

2022年6月15日，国家统计局公布22年1-5月固定资产投资数据。2022年1-5月，固定资产投资累计增速6.2%；其中，房地产开发投资累计增速-4.0%；广义基建投资增速8.2%。分地区来看，除去东北部地区外，其他地区基建投资依然维持正增长，但增速均环比回落。

房地产销售方面，5月份销售面积同比下滑31.8%，但是环比增长7.2个百分点，为年内首次环比正增长。受益于5月疫情逐渐得到控制，以及行业宽松政策逐步落地。后续随着更多宽松政策释放及落地，销售数据或迎来持续回暖，进而带动新开工及竣工端的改善。新开工单月增速小幅回升，土地成交依旧低迷。22年5月，房地产新开工面积同比-41.8%，环比增加2.3个基点，年内首次出现改善。

随着销售、投资等数据环比改善，当前房地产市场的积极变化更加明显，回暖势头向好。后续稳定房地产市场政策措施实施力度有望逐步加大，政策效果将更加明显。可以预期的是，房地产市场景气度有望持续回升，同时，随着房地产市场趋稳，下半年其对经济稳定的作用将逐步显。

受疫情影响，2022年1~5月我国汽车销售955.5万辆，同比-12.2%。其中5月汽车市场产销呈现明显恢复性增长，根据中汽协数据显示，2022年5月，汽车产销分别完成192.6万辆和186.2万辆，环比分别增长59.7%和57.6%，同比分别下降5.7%和12.6%。2022年1-5月，汽车产销分别完成961.8万辆和955.5万辆，同比分别下降9.6%和12.2%。

5月31日，财政部和税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。

3、锌内外价差再度走阔，再生铅利润持续走弱

精炼锌内外价差再度走弱，进口亏损达到5000元/吨以上，海外近期库存持续去化，叠高区域性高升水结构，使得海外价格略强于国内。进口矿加工费下跌，国内矿端紧张状态有望通过进口缓解，但是预期未来冶炼产量有所增加，锌锭远月存在供应压力。

国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏损在1500元以上，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。

4、下游消费情况：铅锌下游消费略显疲软，开工率均低于往年同期

初端产成品来看，镀锌板库存较往年同比较低，镀锌板库存偏低是因为今年国内镀锌企业开工率持续低位，镀锌整体处于供需两弱的局面。压铸锌行业原料库存量偏低，产成品库存在显著去化后近期有所反弹，这也反映出在疫情期间，整体行业普遍出现了成品去库，随着交通运输的恢复，下游逐渐补充原料，提速生产，导致产成品在近期有所堆积。

疫情过后，铅蓄电池的厂库库存明显增加，这主要是因为4-5月份为消费淡季，并且从近期下游汽车以及电动自行车的产销情况来看，上半年整体情况较差，需求萎靡叠加疫情带来的停工停产，使得铅蓄电池整体上呈现明显过剩的局面，这也在一定程度上抑制了铅蓄电池的开工情况。

5、库存情况：海外库存持续去化，但注销仓单回落带动升水下跌

截至6月27日，SMM七地锌锭库存总量为19.74万吨，较上月底减少5.15万吨。整体看，七地库存于本月显著去库。国内库存大幅去库。其中上海市场，由于华东炼厂存在减产检修等情况，到货相对减少，而锌价下跌后下游企业买盘延续，带动市场去库；广东市场，在低位锌价的刺激下，下游订单明显转好，采购情绪较为积极，仓单注销量亦明显增加，周内市场去库；天津市场，由于发货往华北地区的炼厂检修减产，市场到货仍旧偏少，在下游刚需备库的情况下，市场维系去库。

截止6月27日，SMM五地铅锭库存总量至8.18万吨，较上月底小幅去库0.45万吨；虽然月中社会库存反弹，但是随着价格的下跌，下游采购情况好转，同时由于月内检修情况增加，整体维持去库状态。

而海外LME锌库存则继续去化，截止6月30日，伦锌库存已经降低81075吨，而去年同期库存则在25万吨以上，而更为严峻的是，欧洲的交易所库存已经降低至225吨，基本上处于无库存状态，当月lme锌注销仓单大幅上升，交割压力下现货升水大幅走高至200美元以上，创下20多年的新高，但是随着价格下跌，市场投机情绪消退，升水也随之回调。LME铅锭库存本月小幅反弹，增加至39500吨附近。

三