大宗商品“运行在熊市周期了”,文华商品指数高位回落超20%

  国内大宗商品市场,近期呈现加速下跌的趋势。

  继今年6月下跌8.25%后,本月还未过半,跌幅便已达8.27%。至7月13日,文华商品指数最低跌至186.99点,重归去年12月初的低点位置。

  该指数样本覆盖了石化、有色金属和黑色系商品在内的国内49个期货品种,与追踪海外商品运行的CRB指数同为重要参考指标。

  而从本轮上涨周期的高点算起,文华商品指数区间最大跌幅已达20.27%,第二次考验“技术性熊市”的关键价位,面临方向选择。

  中大期货首席经济学家景川认为,“美联储加息、缩表刚刚开始,暂时不会停止。即便近期市场有所反复,大宗商品在这个位置挺不住,还会继续下跌。”

  核心逻辑是,2020年3月以来的上涨逻辑已经消失,供、需两端对商品价格的驱动效果弱化,叠加美元上涨的压制,商品市场回落自然地发生了。

  “准确来说,从今年三月末开始,商品的上涨周期就已结束,现在运行的是一个熊市周期,已经步入下行区间。”景川表示。

  需要指出的是,上述期货品种主要以“原材料中的原材料”为主,接下来随着这部分商品的走弱,相关产业链利润将重新分配,并将逐步由上游向下游制造业转移。

  这对于国内制造业而言是个不错的消息,过去两年高企的成本压力,接下来有望得到逐步缓解。

  观察大宗商品市场,可以分为期货、现货两个层次。

  其中,期货包括海外和国内市场,二者因为行业生产关系、价格联动机制等因素,又可以分为国外定价和自主定价两类。

  比较之下,近期国外定价类商品跌幅相对突出。

  追踪海外市场的商品指数以CRB指数为主,与国内的文华商品指数相比,虽然二者运行节奏存在显著差异,但是近期均出现明显下跌。

  至7月13日,CRB指数较高点最大下跌16.25%,文华商品指数跌幅则达到了20.27%。这两个指数样本构成虽然存在差异,但是石化、有色金属等“权重板块”二者皆有。

  而就上述权重商品来看,6月中旬以来,国际定价类商品开始加速下跌。

  6月9日,WTI原油主力合约收盘价为121美元/桶,最新价格已经跌破97美元/桶,同期Brent原油则从125美元回落至98美元附近,区间跌幅超过20%。

  有色金属方面,LME上市的铜、铝、锌、镍等基本金属价格全线下跌。LME铜更是从6月的9700美元迅速回落至当前的7200美元左右,区间跌幅达25%。

  不难看出,上述品种跌幅均超过了商品指数的跌幅,这成为了带动大宗商品指数的主要驱动力。

  与CRB指数相比,文华商品指数的权重商品中还多了黑色系商品,而这类商品由于国内产能、市场规模全球居首,只有铁矿石对外依存度较高,整体自主定价特点相对明显,但是近期仍然与商品市场一道同步下跌。

  “上半年走势可以分为两个阶段。第一个阶段是年初到4月,受到通胀压力、成本支撑和市场预期向好等影响,钢材出现阶段性反弹。”兰格钢铁研究中心主任王国清介绍称,第二个阶段是4月份以后,预期兑现阶段国内需求仍显疲弱,加之铁矿石、焦炭成本支撑效果减弱,并步入消费淡季,黑色系商品整体回落。

  需要指出的是,以上权重商品是最基础的工业原材料,如原油下游便涉及诸多产业链,当其价格大幅下跌时,也对整个商品市场构成了压制效果,这从近期整个化工品的价格走势也可看出。

  以石化产业链为例,百川盈孚追踪的近20种大宗商品现货中,除了石蜡较上月小幅上涨外,沥青、丙烯、苯乙烯和汽柴油等产品均出现明显下跌,只是整体跌幅相对滞后于原油价格而已。

  近期商品市场与单个品种的基本面关系相对有限,而是属于一次由核心权重大宗商品带头、所引发的系统性下跌。

  复盘之下可以看出,本轮商品上涨周期起始于2020年一季度末,海外商品上涨大概滞后于国内一个月左右,并一直延续到2021年10月至11月前后。

  “当时上涨的核心逻辑是,疫情冲击使得全球供应链断裂,从上游矿山、港口停工开始,供给端变得紧张。”景川介绍称。

  也正是在上述背景下,欧美释放大规模流动性,美联储资产负债从2019年末的不足4万亿美元,增加到了今年上半年的9万亿美元。

  同时,受到上述流动性刺激,海外市场需求保持旺盛,直至通胀。

  今年,随着全球供应链、产业链的逐步恢复,供给端对价格的支撑逐步减弱,加上美联储通胀达到过去40年的高点,加息、缩表成为必然选择。

  货币政策的转向,使得向市场供给货币减少,当地市场主体运营成本增加,需求端被遏制。景川也指出,“加息、缩表,压通胀,必然会牺牲就业和部分经济增长,进而对需求端产生一定压制。”

  在供、需两端都难以对商品价格上涨形成驱动作用后,叠加美元上涨对商品的持续压制,大宗市场下跌也就很自然地发生了,这也是他作出商品市场“运行在一个熊市周期”判断的原因。

  需要指出的是,大宗商品价格运行影响因素众多,包括宏观经济、货币政策、供需关系和地缘政治等多个方面。

  就当前情况来看,景川认为,起主导作用的是市场需求和对未来的需求预期。

  与海外市场相比,国内经济底部已经于今年4月出现,下半年可能会有所修复,需求恢复预期较好,这是否意味着会出现国内自主定价类商品的结构性反弹?

  “大逻辑是,商品市场美元定价,所以国内经济只是商品运行的波动因素,而不是决定性因素,即便部分商品有所反弹,也难以改变市场下跌总基调。”景川表示。

  若从该角度来看,黑色系等自主定价等产品盈利可能会得到小幅修复,但是也无法出现商品上涨周期中利润率持续扩大的情况。

  “二季度以来,钢铁行业成本跌幅小于产品跌幅,使得行业盈利持续走弱,进入六、七月后,行业亏损面持续扩大。”王国清表示,相较而言,下半年走出淡季后,包括基建、工程机械在内的需求端预计会有所好转,可能会迎来一些转机。

  不过,除了产品价格反弹外,行业盈利修复的另一种形式是成本的下降,而这更符合景川的判断。

  即,最上游原材料的价格会进一步下跌,使得产业链内部利润由上游向下游转移,这对国内制造业的盈利恢复也有帮助。

  上述种种利空因素可能只适用于市场规模较大,并且供需两端相对稳定的大宗商品。

  部分“小众”商品受到新技术、应用领域扩大等影响,其价格运行更多取决于自身供需,价格走势上也会独立于整体市场,比如与新能源相关的小众金属等。

作者来源:新浪财经

原标题:大宗商品“运行在熊市周期了” 文华商品指数高位回落超20%

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