印尼推广B40,能挽救颓势中的棕榈油吗?

据外媒报道,印尼内阁高级部长Luhut Pandjaitan周四表示,如果印尼将生物柴油中棕榈油含量调高到40%(B40),棕榈油消费量将额外增加250万吨。目前印尼规定,生物柴油中棕榈油含量必须达到30%。印尼正在考虑是否提升这一比例,以帮助减少棕榈油库存。

看来,面对濒临崩溃的棕榈油价格,印尼政府是真的急了。接下来,大家最关心的就是,这个B40政策能救得了颓势中的棕榈油吗?

我们从两个方面去分析这个问题。

1、这一波棕榈油下跌的根本原因是什么?

有人说,是印尼的政策反反复复,玩坏了棕榈油。我觉得这种说法有一定的道理,但不是根本原因。

只能说,要是印尼没有这么玩的话,棕榈油的跌幅不会这么大而已。我个人认为,根本的原因还是美联储超预期加息的影响,当前市场明显是一个宏观主导的行情。

我们先来梳理一下棕榈油这两年的大牛市是怎么来的。

这一轮的商品大牛市起源于2020年全球新冠疫情爆发,为了挽救濒临崩溃的全球经济,以美联储为主导的各国央行,开启了全球货币宽松大狂欢。

自2020年疫情以来,美联储将其短期基准利率降至接近零,并实施了史无前例的购债计划,两年里买入了接近6万亿美元的美国国债和抵押贷款债券。

美联储的购债计划包括了超过580次购买美国国债和1200次购买抵押贷款支持证券的操作,2020年3月疫情以来,美联储每月购买至少800亿美元的美国国债和400亿美元的房产抵押贷款证券,最初是为了稳定金融市场,后来是为了压制长期利率。

整个购债规模让美联储之前三次量化宽松计划的总和也相形见绌,使得美联储的资产负债表规模扩大到前所未有的8.4万亿美元。

全球放水叠加疫情对全球供应链的冲击,供需格局失衡,各类大宗商品开启了暴涨模式。

而油脂油料板块,2020年,黑海葵籽大规模减产开启了油脂的供应紧张序幕;2021年,由于疫情导致的劳工紧张,马来西亚棕榈油减产;2021年,加拿大干旱菜籽大面积减产;2022年,南美大豆因干旱导致大幅减产。

所以,我们可以认为,油脂油料这两年的大牛市,既有宏观放水的大背景,也有基本面因素的超级利好。

但这里面到底有多少是宏观的升水呢?

我们以棕榈油主连为例来大概分析一下。棕榈油主连从2020年最低点的4274,涨到了最高点的12796,上涨了8500点,涨了2倍。

而产量方面,根据GAPKI和MPOB的数据,2019年印尼+马来的产量是7173万吨,2020年是7075万吨,2021年是6907万吨。也就是说,2021年印马两国产量比2019年减少了3.7%,但价格却翻了2倍。可见,这里面宏观因素占比应该是非常大的。

当然,我们不能简单地用产量来计算,还要考虑这两年消费的增量,以及主产国之一的马来,长期的低库存。尤其是2020年开始,无论是印尼推广B30也好,还是美国可再生柴油产能的爆发式增长也好,生柴对需求的带动效应非常明显。这也是油脂大牛市的重要根基。

如果综合考虑各种因素的话,我认为棕榈油此前的价格中,宏观的因素占比应该在30%-40%。这还不包括印尼此前出口禁令给出的升水,以及俄乌战争给出的升水。大体上来说,1万以上的价格,基本上都是因为这两大因素造成的。

也就是说,如果市场在回归理性的背景下,要把此前因放水而产生的价格泡沫全部挤掉的话,那理性的价格应该是在10000的基础上打6-7折。

如果考虑这几年生柴带来的显著增量,我认为棕榈油想再回到以前5000附近的价格应该比较难,加上这几年种植成本的大幅提升,7000左右的价格应该已经是非常的理性。

如果说前两年超级宽松的货币政策成就了棕榈油的大牛市,那当前的宏观环境已经发生了根本性的转变。美国通胀率创出了40年来的最高水平,抗击通胀已经成为美联储的头号目标。这就意味着,在美国经济没有见到明显衰退迹象前,美联储会持续保持加息的预期,直到通胀指标回归中性。

美联储6月的议息会议纪要暗示的2022年剩余月份的加息幅度分别为:7月75bp,9月50bp,11、12月各25bp,全年最高加息325bp至3.5%。

目前,7月加息75bp概率近90%,几乎成市场一致预期,而当前商品市场的价格也基本上已经按7月加息75bp来定价。接下来,就要重点关注几天后发布的美国6月通胀数据。如果数据出现下滑,则7月加息75bp的概率就会有所下降,那商品市场则可能会迎来一波较大幅度的反弹,尤其是一些基本面较好,前期明显被错杀的品种。

总体来看,随着美联储货币政策大幅收紧,美国经济衰退的风险开始急剧升温。预计经济衰退的交易逻辑将会持续较长一段时间,大宗商品也将整体维持弱势,直至开始交易下一个降息周期的预期。因此,在美国通胀数据没有出现明显滑落之前,大宗商品逢高沽空的策略都将持续有效。

尤其是像棕榈油这种金融属性比较强的品种,在未来较长的一段时间内,仍将继续由宏观来主导定价。所以,从这个角度出发,哪怕没有印尼各种政策的扰动,棕榈油的下跌也在所难免,只是幅度可能没有这么大,这么急而已。

2、B40的远水,能够救得了近火吗?

其实上周就有消息在传印尼要推广B40,今天只不过是旧题材的重新炒作而已。

我们首先要明确一个概念,传统的第一代生物柴油(FAME),在石化柴油中的掺混比例上限是30%,超过这个比例就要改发动机才行。而第二代生物柴油,也叫做氢化植物油(HVO),它的分子结构与传统的石化柴油完全相同,可以不受掺混比例的限制。

因为要大规模去更换发动机显然不现实,所以,印尼要推广B40的话,有两条现实的路径可以走:

1,30%FAME+10%HVO模式。也就是在传统的生物柴油上面添加10%的HVO,从而既不用改发动机,又能达到B40的掺混目标。

2、全部采用HVO,一步到位解决问题。

但是现在印尼面临着一个最大的问题是,他们国内目前还没有足够的氢化产能,这方面的产能规划要到2024年左右才能上量。

印尼推广B40,能挽救颓势中的棕榈油吗?

而且,根据此前的消息,B40的道路测试要到7月底才开始,测试时间要耗时半年。

所以,哪怕是最最现实的路径,30FAME+10HVO,要真正落地,最快也是明年的事情。

这对于目前已经累库800万吨以上的印尼来说,显然是远水救不了近火。

我认为,对于印尼来说,要想快速去库,最现实的做法还是要加快出口,而最直接有效的做法有两个,一是取消DMO,二是降税。

当然这里面又涉及到各种错综复杂的利益均衡问题,看政府怎么衡量了。

总结

个人认为,当前棕榈油交易的主逻辑是美联储超常规加息,美国及全球经济步入衰退,所有大宗商品将要重新定价。在这条主线上,棕榈油行情要实现反转,难度比较大。

其次,印尼的高库存问题,短期内看不到解决的希望,也将在较长的一段时间内压制棕榈油的价格。

而B40的推出,又面临着各种技术限制及产能的问题,难以在短期内落地。

综合来看,棕榈油大势已去,在衰退逻辑没交易完之前,在印尼库存矛盾没有出清之前,逢高做空依然是优先推荐的策略。

作者来源:洪观世界

原标题:印尼推广B40,能挽救颓势中的棕榈油吗?

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