【斗粕苍穹】极端天气预期落空,面积报告或难以逆转豆粕颓势

作者 | 中信建投期货  田亚雄

本报告完成时间  | 2022年06月26日 15:00

重要性感受:

1、种植面积报告的重新更正是美豆11/玉米12合约比价回归的重要窗口。

2、美豆偏紧的平衡表和尚未解除的全球性粮食紧张支持美豆11合约在1300美分以上运行(因全球商品估值下移,此前预计重要支撑为1400美分)

3、豆粕仍面临复杂的被动定价,而独立的向上驱动或仅存于灾难性美国中西部干旱,但当下的天气扰动出现的可能不高。下周的种植面积报告或将成为阶段性利多兑现,难于驱动美豆趋势性上行。

2022年度美豆11合约的三次阶段低点及成因:

2月24日,美国农业部展望论坛首次就22-23年度大豆种植面积作出预估,即8800万英亩,预期美豆22-23年度期末库存3.05亿蒲。美豆11合约阶段低点1403美分.

3月31日,美国农业部展望种植意向报告预期22-23年度大豆种植面积创下历史纪录至9100万英亩。美豆11合约阶段低点1394美分。

6月24日,受全球经济衰退预期冲击。美豆11合约阶段低点1399.25美分。

美豆11合约的主要交易逻辑聚焦供应,按我们的预期受未来4季度巴西大豆出口能力受限和美国生物质燃料需求增长,我们预估美豆22-23年度出口和压榨需求为22.25亿蒲和23亿蒲,总计45.25亿蒲,再考虑到种用和残值22-23年度美豆总需求预计为46.5亿蒲,并可以以此做美豆累库的情景分析:

【斗粕苍穹】极端天气预期落空,面积报告或难以逆转豆粕颓势

数据来源:USDA,CFC农产品研究

同时考虑到21-22年度平衡表对美豆出口仍旧较为保守,我们理解22-23年度的期初库存或仅为2亿蒲上下。

根据我们此前的研究经验,要实现美豆的大幅下探至1200美分以下,期末库存需要累库至3亿蒲以上。

依据我们的情景分析,即便51.5蒲每英亩的趋势单产被满足,累库的前提是种植面积要实现9140万英亩以上,而当下大量的咨询机构倾向于美豆面积的下调。因此在考虑到美豆需求增长的情况下,22-23年度的美豆或很难具备大幅累库的基础。

换句话说,当下美豆获得支撑的内在原因,即预期边际转弱,但现实的基本面仍维持偏紧的局势。

【斗粕苍穹】极端天气预期落空,面积报告或难以逆转豆粕颓势

数据来源:USDA,CFC农产品研究

国内豆粕需求延续疲软

【斗粕苍穹】极端天气预期落空,面积报告或难以逆转豆粕颓势

数据来源:我的农产品,CFC农产品研究

国内方面,豆粕需求疲软及其传导出的2022年度中国大豆需求的悲观预期是抑制连粕价格的关键原因。

我国饲料工业协会:2022年1—5月,全国工业饲料总产量11321万吨,同比下降3.2%。其中,猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为5086万吨、1298万吨、3413万吨,同比分别下降5.7%、3.5%、4.8%。这意味着我国1-5月的豆粕需求或降低3-4%。

上海钢联:国内2季度豆粕需求显著较2020年及以前大幅走低。

海外机构:下调2022年度中国大豆压榨需求至9000-9100万吨,此前为9400万吨左右。

面对未来的思考:

当下的美国中西部没有观测到严重的旱情,即便优良率较上一周下调2%。在我们对过去的优良率-单产的相关关系复盘中,关键结论是57%以下的优良率出现之前,趋势单产都大概率被实现,这也基本封杀了本轮北美天气交易的机会。天气交易预期的落空,这也是近期升水打出的关键原因。

本周的另一个边际性信息是在美元强势局面下,巴西雷亚尔加速贬值,巴西大豆CNF报价延续下跌20美分左右。

目前路透投票结果显示,大豆种植面积平均预估为9040万英亩,玉米8990万英亩。下周四国关于乌克兰粮食出口的谈判将在土耳其展开,这或进一步缓解全球粮食供应担忧。

从整体基本面上,我们倾向植物油已经阶段性超跌,且植物油基本面显著优于蛋白粕,因此若报告利好,或体现为植物油的阶段性压力释放和油粕比反弹。即便种植面积下移,受需求疲软的影响,豆粕的趋势性的向上驱动也很难成立,或被进一步解读为利多出尽。

【斗粕苍穹】极端天气预期落空,面积报告或难以逆转豆粕颓势

数据来源:USDA,CFC农产品研究

大多数研究过于强调边际信息,从而放弃了对于总量的讨论,因此在波动面前,研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架,而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考,来自于不断试错,不断自我否定后的被挫败强化回忆,也来自于研究员所获得的通识教育。

研究员:田亚雄

期货投资咨询从业证书号:Z0012209

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