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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜
执业证号：S0360518090001
联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866）
主要观点5月工业企业利润：多数行业改善中
5月，规模以上工业企业利润同比增长-6.5%，前值为-8.5%。
量、价、利润率拆分来看，量升价落。PPI同比，5月为6.4%，4月为8.0%。工业增加值5月增速为0.7%，4月为-2.9%；收入端，5月增速为6.9%，前值为1.7%。利润率，5月为6.92%，4月为6.64%，小幅回升。
行业情况：多数行业在改善中。在41个工业大类行业中，有20个行业利润较上月增速加快或降幅收窄，5个行业利润由降转增，合计占比超六成。
装备制造业利润边际改善明显。5月份，装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点，是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块。基本消费品行业盈利继续恢复。5月份，在13个消费品行业中，有8个行业利润改善，占61.5%。其中，酒饮料、食品制造行业利润同比分别增长21.1%、7.7%，增速较上月均有所加快；文教工美、皮革制鞋业利润分别增长16.5%、8.7%，利润均由降转增；造纸、纺织、印刷行业利润降幅收窄。
5月点评：利润修复刚开始，权益上行未结束
（一）引子：工业企业利润对权益有多重要？
随着最近几年A股扩容，上市企业数量增多，工业企业上市的比例越来越高。到2021年，A股工业企业利润总额占规模以上工业利润总额的比例已经高达31.2%。A股非金融企业的利润构成中，有多少来自工业？75%左右。因而，关注工业企业利润，就是在关注A股盈利状态。
（二）历史回顾：六次利润上行期，权益都上行
2005年-2021年，六次工业企业利润上行期，权益全部上涨。时间上，分别是2005/04-2007/05、2009/02-2010/02、2012/08-2013/08、2015/10-2017/09、2019/02-2019/03、2020/02-2021/02。基本对应的都是几次经济向上的时间段。
（三）当下：利润修复刚开始，权益继续看多
5月，规模以上工业企业利润增速为-6.7%，好于前值-8.3%。属于利润砸坑之后修复的第一个月，权益市场给予了较为积极的反馈，5月以来，wind全A涨幅为14.3%。
往后怎么看？继续看多。看好权益的第一个理由是：利润修复刚刚开始，尚没到讨论顶点的时候。修复的原因来自两个。1）经济疫后修复。比较代表性的数据是消费，疫后有个逐步修复的过程。2020年，武汉疫情之后，武汉经历了8个月消费增速才转正，全国经历了5个月消费增速才转正。2）基数影响。去年4-5月利润率偏高。6-9月大幅回落。从6月开始，受利润率基数回落影响，利润增速也将有所回升。
看好权益的第二个理由是，在全球宏观环境中有相对优势。海外发达国家普遍有滞胀、衰退之忧，而中国下半年通胀依然较为温和，货币政策无收紧的压力，经济继续向上修复。中国的宏观环境相比海外，更有利于权益的上行。
风险提示：
疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。欧洲债务风险。
报告目录
报告正文一利润修复刚开始，权益上行未结束
（一）引子：工业企业利润对权益有多重要？
随着最近几年A股扩容，上市企业数量增多，工业企业上市的比例越来越高。到2021年，A股工业企业利润总额占规模以上工业全部总额的比例已经高达31.2%。即，规上工业利润数据与A股工业企业利润数据，息息相关。
A股非金融企业的利润构成中，有多少来自工业？75%左右。即，A股利润的好坏，主要的决定因素是A股工业利润的好坏。
因而，关注工业企业利润，就是在关注A股盈利状态。
（二）历史回顾：六次利润上行期，权益都上行
2005年-2021年，六次工业企业利润上行期，权益全部上涨。时间上，分别是2005/04-2007/05、2009/02-2010/2、2012/8-2013/8、2015/10-2017/9、2019/2-2019/3、2020/2-2021/2。基本对应的都是几次经济向上的时间段。
（三）当下：利润修复刚开始，权益继续看多5月，规模以上工业企业利润增速为-6.7%，好于前值-8.3%。属于利润砸坑之后修复的第一个月，权益市场给予了较为积极的反馈，5月以来，wind全A涨幅为14.3%。往后怎么看？利润修复刚刚开始，尚没到讨论顶点的时候。修复的原因来自两个。一是经济疫后修复。比较代表性的数据是消费，疫后有个逐步修复的过程。2020年，武汉疫情之后，武汉经历了8个月消费增速才转正，全国经历了5个月消费增速才转正。二是基数影响。去年4-5月利润率偏高。6-9月大幅回落。从6月开始，受利润率基数回落影响，利润增速也将有所回升。
二5月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润增速上行
5月规模以上工业企业利润同比增长-6.5%，前值为-8.5%，1-5月累计增速为1%。库存方面，截止至5月，库存同比为19.7%，前值为20%。分所有制看，各类企业利润增速都在上行，国企5月同比为0.7%，前值为-2.9%；外企5月同比为-5.4%，前值为-16.1%；私企5月同比为1.1%，前值为-1.1%。
量、价、利润率拆分来看，量升价落。PPI同比，5月为6.4%，4月为8.0%。工业增加值5月增速为0.7%，4月为-2.9%；收入端，5月增速为6.9%，前值为1.7%。利润率，5月为6.92%，4月为6.64%，小幅回升。
（二）行业情况：多数行业在改善中从利润占比来看，采矿+制造业上游5月占比为52.8%，低于前值59.1%。中下游5月占比为41.8%，高于前值36%。从利润同比增速来看，采矿业5月利润增速为92.2%，低于前值141.4%；制造业为-18.4%，好于前值-22.5%。其中，制造业上游为-29.7%，中游为-9.1%，下游为-2.1%。具体行业看，多数行业在好转。在41个工业大类行业中，有20个行业利润较上月增速加快或降幅收窄，5个行业利润由降转增，合计占比超六成。根据统计局解读，“装备制造业利润边际改善明显。5月份，装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点，是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块，在8个装备行业中，有7个行业利润增速加快、降幅收窄或由降转增。基本消费品行业盈利继续恢复。5月份，在13个消费品行业中，有8个行业利润改善，占61.5%。其中，酒饮料、食品制造行业利润同比分别增长21.1%、7.7%，增速较上月均有所加快；文教工美、皮革制鞋业利润分别增长16.5%、8.7%，利润均由降转增；造纸、纺织、印刷行业利润降幅收窄。”
具体内容详见华创证券研究所6月27日发布的报告《【华创宏观】利润修复刚开始，权益乐观未结束——5月工业企业利润点评》。
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