半年度策略报告——农产品

油脂

棕油增产与出口恢复,油脂涨于斯跌于斯

2022年上半年行情回顾:2022年上半年油脂市场继续呈现高位高价高波动的特点。主因,印尼操控棕油出口量,地缘政治冲突。棕油领涨领跌,主导了油脂单边以及油品价差节奏。一季度油脂市场延续上涨走势,同时波动加剧。二季度印尼限制棕油出口政策持续加码,直至4月28日棕油全面禁止出口,印尼对棕油供应的操控达到顶峰。5月23日政府迫于压力取消出口禁令。进入6月份印尼加快出口许可发放,向市场倾销库存。油脂开启顺畅下跌。

一季度棕油领涨油脂,豆油跟随,菜籽油滞涨。油脂间价差,菜豆、菜棕、豆棕持续回落。棕油基差最强,豆菜油基差相对平稳。二季度棕油相对弱势,菜棕、豆棕差向均值回归。

2022年下半年行情展望:展望2022年下半年,宏观面收紧,供需持续改善,技术仍在高位,料油脂高位回落。

首先,宏观层面压力巨大。美联储收紧流动性,金融市场面临的压力从预期转为现实。

其次,供应端压力递增。短期棕油受印尼出口重启冲击,中期关注季节性增产幅度;豆油短期受益于美豆面积终值或低于意向值,中期7、8月仍存天气炒作预期;菜油中短期看加菜籽新作播种和生长,料同比去年改善幅度有限。长期看,全球碳中和背景下,油脂生柴用量增长或提升油脂估值中枢。

节奏上,当前5日均线压力较重,油脂仍在下跌趋势中。关注7月中旬能否止跌,宏观上,美联储7月加息幅度预计仍较大,或仍利空市场;产业上,一方面印尼出口许可证发放近尾声,7月后印尼出口政策动向值得关注;另一方面,劳工短缺或仍存,棕油季节性增产或不及预期。同时美豆或炒作生长期天气,关注美国降水情况。

再次,需求端,随着价格回落,高价抑制需求作用减缓,油脂进口利润打开,进口量或逐步恢复,对价格产生托举作用。

总体上,2022年下半年,预计供应压力主导下,期价开启熊市周期。

风险提示:棕油产量增长乏力;美豆新作面积增幅有限;油脂需求超预期增长;产区政策变化。


蛋白粕

南美北豆预计接力增产,消费托底难敌供需改善

2022年上半年行情回顾:蛋白粕市场2022年上半年以春节前后为断点,节前低位运行,节后跳空走高,维持【3600-4500】高位震荡。一季度前低后高,南美豆超预期减产,主导市场重回高位运行。二季度整体上延续高位震荡走势。符合我们二季报的判断:供应端,美豆面积预增,国内豆粕库存偏低。需求端,总量仍偏高,季节性出栏扰动仍存。

2022年下半年行情展望:展望2022年下半年,预计供需持续改善,期价压力渐增。

首先,宏观层面压力巨大。美联储收紧流动性,金融市场面临的压力从预期转为现实。

其次,供应端压力递增。短期美豆面积终值或低于意向值,中期7、8月仍存天气炒作预期,长期,北美新作增产落地,且南美豆接力北美增产。

再次,蛋白粕需求预计稳中趋降,降幅相对可控。基于需求仍处于周期相对高位的判断,预计需求仍托底价格。

总体上,2022年下半年,预计供应压力主导期价开启熊市周期。

风险提示:中美关系恶化;美豆增幅不及预期;中国需求不及预期。


玉米

供需紧平衡,预计玉米期价延续高位震荡

展望下半年玉米市场,供需延续紧平衡,预计期价高位震荡运行。 

从供需角度看,供应端,国际方面,国际谷物价格持续偏高,伴随着地缘事态持续发酵,国际贸易供应链受阻等多重不确定因素扰动下,新年度全球玉米供给减少已成为大概率事件。今年4月份以来,美国玉米产区先后遭遇极端天气扰动,种植进度偏慢等因素影响,USDA报告下调美国新年度玉米产量,加剧全球玉米供应担忧。但随着全球宏观经济增长节奏放缓,以及下半年玉米季节性收获压力增加,预计国际玉米价格或高位震荡运行。国内方面,新作种植面积已定,由于地租及化肥农资成本上涨,叠加大豆玉米种植补贴价差扩大,驱使玉米种植面积下滑。从农村农业部公布数据来看,新年度玉米播种面积较去年下降1200万亩,折合产量降幅在513万吨。需求端,养殖方面,生猪价格触底反弹,从5月能繁存栏开始转正以及仔猪补栏节奏来看,下半年出栏压力增加,养殖积极性回升将逐步推动饲料需求。深加工方面,企业利润相对可观,随着全国疫情防控逐渐好转,下游需求恢复,玉米淀粉产量或仍有增长空间。综合来看,下半年国内玉米供应缺口仍存,玉米及替代谷物进口量均同比下滑。而生猪价格回暖,养殖补栏情绪增加,饲料需求减量有限,深加工需求恢复,国内玉米供需趋紧。但全球整体宏观环境偏空,玉米持续上行有压力,但下方存在较强支撑。基于此我们预计下半年玉米仍将延续高位震荡运行为主。节奏方面需关注地缘政治影响、北半球玉米生长关键期天气变化、以及新作上市进度。

风险因素:新冠疫情、天气情况、国际贸易关系。


生猪

周期开启,行则将至

展望2022年下半年的生猪市场供需情况,我们认为:供给方面,产能去化逐步兑现,叠加前期亏损时期的仔猪牺牲率增加、母猪配种率受损,2022年下半年生猪供应压力减弱。并且单体猪重量同比下移,猪肉进口量下降,冻品库容率偏低,或进一步削减国内猪肉供应压力。但5月随着养殖亏损情况好转,能繁环比转正,仔猪补栏情绪增强,或增加年底出栏,一定程度压制下半年猪价上行高度。需求方面,猪肉较牛肉、鸡肉等食品的消费性价比增强,有利于猪肉消费,并且四季度为猪肉旺季,肥猪偏好增强,预计下半年猪肉消费量较上半年、去年同期均有改善。整体来看,前期去产能兑现2022年下半年出栏压力下降,均重、进口、冻品压力较弱,需求端其他肉类涨价利好猪肉消费,四季度有旺季需求带动,预计下半年生猪价格上行为主。节奏上看,11月、12月前后为压栏集中时期,阶段性减少生猪出栏,供需关系或进一步收紧,预计猪价能够达峰值,但情绪高点难绝对量化,粗略估算或超过22元/kg。但5月开始母猪、仔猪补栏情绪增强,年底旺季需求过后,需要关注前期肥转母的出栏情况以及仔猪集中补栏带来的供应压力。投资策略:逢低做多为主,关注养殖情绪对价格的影响,产业投资者仍可逢高参与套保。风险因素:疫情。

风险因素:疫情发展超预期;促消费力度不及预期,房地产大幅下滑。


鸡蛋

存栏增幅放缓,筑底后或迎反弹

展望2022年下半年的鸡蛋市场,我们认为:供给方面,4月-5月补栏不及预期,下半年待淘鸡量增加,养殖利润再次亏损或加速淘鸡进程。三季度预计在产蛋鸡存栏保持低位缓增状态,产能增幅有限;四季度预计淘鸡量大于开产量,存栏或逐步减少。需求方面,在疫情平缓的趋势下,下半年有中秋旺季消费预期,从淡旺季价差来看,预计中秋蛋价仍有突破5元/斤的空间,并且目前猪肉价格反弹,也为蛋价上涨提供空间。整体来看,短期以梅雨季节淡季主导,价格低位震荡;8月-9月预计随淘鸡增多,开产有限,以及需求旺季,供需共同驱动蛋价上涨;四季度,预计待淘鸡量增加,低存栏继续支撑蛋价。风险因素:饲料成本波动;禽流感疫情;新冠疫情。


鸡肉

供需利多为主,养殖利润可期

展望2022年下半年的鸡肉市场,我们认为:供给方面,从祖代引种看长期趋势,2022年三季度肉鸡出栏量预期保持偏低水平,而四季度肉鸡出栏量预计将出现增长。从目前父母代存栏看短期的产能变化,预计三季度在产父母代存栏量将环比减少,三季度供应压力预计减弱。2022年下半年的鸡肉供应压力较去年偏低。需求方面,受到替代消费的抑制,尽管猪价近期有所反弹,但鸡肉/猪肉比价仍旧较高,鸡肉的消费优势不明显。但从季节性看,下半年节日驱动较多,且新冠疫情对户外消费的影响正在缓慢恢复,预计下半年鸡肉需求量较上半年增多。整体来看,三季度供应压力减弱,需求有中秋节带动,预计三季度鸡肉价格延续上行趋势;四季度在产存栏预期增加,鸡肉供应量增加,但消费端有年底、春节驱动,鸡肉价格高位震荡为主。下半年肉鸡养殖预计整体处于盈利状态,但屠宰环节利润空间有限。

风险因素:禽流感疫情淘汰产能;新冠疫情抑制消费;替代品价格变化。

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