半年度策略报告——原油

重要提示:

本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

本文由“壹伴编辑器”提供技术支持

报告摘要

原油

三重属性分化,综合动能趋弱

上半年国际油价大幅上行。从政治、金融、供需三重属性角度,驱动逻辑较2021年已经发生较大变化。

2021年多重因素共振向上。1)金融属性角度,疫情后美欧央行采取的超宽松货币政策,使金融流动性大量释放,推升资产价格普涨。同时超常规经济刺激计划,推动美欧经济快速复苏,也带动了油品需求的快速修复。2)政治属性角度,欧佩克与俄罗斯形成的OPEC+合作框架主动限制产量增幅,美国页岩油行业在股东要求下也主动减少投资,使全球供应回升缓慢。3) 供需属性角度,需求快速恢复与供应提升缓慢,导致油品库存快速下降,从供需估值角度为油价上行提供支撑。

2022年上半年三重属性影响开始分化。向上的地缘支撑超过向下的金融压力,使油价重心维持高位。1)政治属性支撑增强。二月底俄罗斯的特别军事行动,推升金融避险交易情绪,带动三月油价脉冲式上行。此后军事冲突带来的直接供应风险,转入美欧制裁的间接供应风险,提振油价重心高位。2)金融属性已经转为负面压力。随着美欧经济刺激措施的逐渐退出,全球经济和油品需求增速放缓。高通胀压力下美欧央行加速紧缩,货币流动性逐渐回收。美股大跌美元高位,金融溢价转为折价。3)供需属性由支撑向压力逐渐过渡。二季度全球油品库存止跌回升:非OECD库存大幅积累,OECD商业库存小幅积累。前期快速去库带来油价的估值支撑逐渐转弱。

2022年下半年油价压力逐渐增大。1)地缘属性具有较大的不确定性,存在由强转弱的可能性。一方面,如果俄罗斯军事冲突升级,导致产量大幅下降,则油价可能再度攀升。另一方面,如果俄罗斯实际产量高于预期、欧佩克结束减产而转为自由增产、拜登推动美国产量加快增长等,均会导致地缘溢价回落。联合减产是从供应端推升油价的重要前提;如果欧佩克、俄罗斯、美国其中任何一方大幅增产,都可能引发市场份额竞争,导致减产联盟的瓦解。

2)金融属性相对确定的压力增大。在美欧央行刺激政策、疫情对供应链冲击、地缘冲击加剧风险等因素共同推动下,美国通胀四十年高位,欧盟多国通胀已超过两位数;美欧央行加速紧缩以控制通胀压力。全球经济已经大幅放缓,加息越快对经济冲击也将更加严重。如果美欧经济衰退,将从需求角度对油价形成较大压力。

3)供需属性估值下移。上半年全球原油库存已经开始回升,下半年初步预计将继续累库。需要关注强预期到现实的兑现程度。供应端仍存对俄罗斯大幅减产预期,需求端对夏季出行旺季效应有较强预期。如果俄罗斯原油产量和出口维持,或夏季油品需求增幅低于预期,均可能导致累库预期上调,油价估值下调。

油价展望:1)国际原油期货:金融属性和供需属性转弱。如地缘利空事件兑现导致风险溢价回落,原油价格下行压力逐渐增大。2)中国原油期货:上半年中国疫情复发需求回落,国内原油期货大幅贴水美欧原油期货。下半年如果国内经济企稳回升和海外经济继续放缓,内外盘贴水或存在修复空间。

风险因素:上行风险来自地缘冲突升级、下行风险来自金融系统危机。

图片[1]-半年度策略报告——原油-期货圈

点击“阅读原文”查看完整报告

中信期货研究所

更多市场信息、最新市场动态

图片[2]-半年度策略报告——原油-期货圈

免责声明

除非另有说明,中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可,任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明, 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可,任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。

如果在任何国家或地区管辖范围内,本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触,或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务,那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织,任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 

此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 

尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得,但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖,且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。  

此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 

 

中信期货有限公司

深圳总部 地址:深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场(二期)北座 13 层 1301-1305、14 层

邮编:518048

电话:400-990-8826

图片[3]-半年度策略报告——原油-期货圈

长按二维码关注我们 

综合金融服务平台

www.citicsf.com

© 版权声明
THE END
喜欢就支持一下吧
点赞6 分享
评论 抢沙发
头像
欢迎您留下宝贵的见解!
提交
头像

昵称

取消
昵称表情代码图片