地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?

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主要贡献人:能源与碳中和组转自于中信期货研究所6月22日专题报告

报告要点

全球碳中和及能源转型的背景下,地缘冲突增加能源供应扰动,进而导致全球能源需求格局在短期内“重返煤炭”。经济增长、高通胀及地缘冲突之间的结构性矛盾,不仅抬升了全球能源价格重心,也增加了全球能源需求前景的不确定性,进而加剧了全球能源价格波动。

摘要

能源危机下,煤炭保障能力和经济性凸显。尽管能源转型及去煤化是长期碳中和发展方向,但是中欧美2021年均出现煤炭发电占比重新上升的现象。中欧美的煤炭发电占比分别由2020年的70.4%/19%/12.25%提高至2021年的70.6%/22%/15.43%。其中,出口需求提振及清洁能源发电不及预期是中国用煤需求抬升的主因,而欧美煤炭发电提升主要因能源危机下天然气价格暴涨,导致天然气发电成本过高,煤电对气电产生替代。2022年中欧美能源需求及煤炭替代性出现分化。中国煤电需求下滑,得益于天气改善和新能源装机提升,中国今年1-5月水电、风电、太阳能发电分别实现同比增长17.5%、12.9%和4.5%,而火电增速则下滑3.5%。天然气高价未改,欧洲煤炭替代效应持续,据欧洲互联电网机构统计(ENTSO-E),2022年前23周(约4-5个月)的煤炭发电累计同比增加11.07%,而天然气发电累计同比减少18.7%。美国煤炭替代效应有所缓解,2022年上半年美国煤炭涨幅高达175.53%,高于天然气133.24%的涨幅,进而导致美国气电与火电利润价差缩小,气电对火电替代增强。地缘冲突引发能源供应紊乱,短期需求旺季支撑下能源价格偏高运行,中期价格或跟随供需矛盾缓解而小幅回落,但低供应弹性下,下跌空间有限。短期来看,夏季是能源需求旺季,欧美经济尚未进入衰退,供给增加需要时间兑现,原油、天然气、煤炭价格或维持高位震荡。中期来看,原油和天然气供应或有所缓解,叠加高价下需求承压,价格重心或出现下移,但由于供应弹性偏低,且地区之间供需存在错配,因此底部仍有支撑,关注7月OPEC+增产加速和北溪一号检修恢复情况。煤炭海外2022年增产2.5%难以对冲需求增加,全球低库存和油气价格高企将支撑煤炭需求,加之全球煤炭供应弹性不足,煤价将滞后于油气而回落。欧洲电力短期跟随天然气价格波动,中期关注入冬前天然气补库情况。能源危机短暂造成欧洲碳价松动,但长期碳价仍有支撑,重点关注近期EU ETS改革方案落地情况。风险因素:地缘冲突加剧,欧美通胀持续,全球经济衰退 

正文

本次俄乌冲突后全球能源变局系列专题共有三篇,第一篇政策篇,我们主要回顾了冲突发生后欧美对俄罗斯的制裁情况,以及能源高价下欧美为应对能源危机、增强能源安全在能源政策方面的转变(详细参看【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局(一):全球能源政策如何变化?——专题报告20220620);第二篇供应篇,我们主要分析了地缘冲突下,全球能源供应和贸易格局的变化(详细参看【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局(二):全球能源供应和贸易格局如何变化?——专题报告20220621)。本篇专题将聚焦全球能源需求格局变化及能源价格未来展望。一、能源危机下,中美欧能源消费结构变化

1、 中国清洁能源高发,对火电形成压制

2021年用能需求大增,清洁能源出力不及预期,火电撑起兜底保障重担。虽然在能耗双控和双碳目标要求之下,我国火电占比已连年下降,但在2021年,出口需求提振导致中国用电量快速提升,1-4月用电量按连续出现10%以上高增速,而由于“拉尼娜”事件导致全年来水偏枯,叠加局部地区来风条件不好,整体清洁能源出力不及预期,火电不得不撑起兜底保障能源的重担。在2021年全年发电量同比增8.1%的同时,火电发电量同比达到8.4%,占全社会发电量的70.6%;2021年火电发电占比从2020年的70.4%提高至70.6%。图片[1]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈中国用电量同比增速放缓,清洁能源高发,压制火电增速。经历2021年国内煤炭和电力紧张之后,在地缘冲突导致全球能源紧张的大背景下,中国更加重视以煤为主的基本国情,2022年加大煤炭保供增产稳价工作,同时加大力度推进清洁能源发展。受3月份以来疫情对经济活动压制,全社会用电增速放缓,1-5月全社会用电量和发电量分别同比增长2.5%和0.5%,分发电类型看,由于今年来水偏好及清洁能源装机规模提升,今年1-5月水电、风电、太阳能、核电发电分别实现同比增长17.5%、12.9%、4.5%和5.6%,而火电增速则下滑3.5%。图片[2]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈图片[3]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈

2、 欧洲煤炭对天然气替代明显,可再生能源稳定性增加

能源危机下,2021年欧洲煤电对气电反替代效应明显。2018-2020年,欧洲煤炭的年度发电总量分别为54、40、32万GWh,呈快速下降趋势,占比由19.75%下降至12.26%。同期,天然气年度发电总量分别为33、41、40万GWh,整体持续增长,占比由12.25%提升至15.43%,显示了天然气作为新旧能源过渡的桥梁作用。然而,在2021年能源危机的背景下,欧洲煤炭年度发电量不降反升,同比增加20%,达到38.7万GWh,占比升高至14.21%,而天然气占比在2021年下降至13.88%。主要因天然气价格高企,煤炭的发电经济效应提升,对气电的替代作用增强。图片[4]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈欧洲煤炭替代效应2022年持续。2022年欧洲煤炭发电量同比高于2021及2020年,同时2022年欧洲天然气发电量同比低于2021年及2020年。据欧洲互联电网机构统计(ENTSO-E),2022年前23周(约4个月)的煤炭发电总量约16.8万千兆瓦时,累计同比增加11.07%;天然气前23周累计发电量16.8万千兆瓦时,累计同比减少18.7%。图片[5]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈欧洲2022年累计光伏发电量同比增加,但风力发电累计同比降低。据欧洲互联电网机构统计(ENTSO-E),欧洲光伏前23周发电约5.6万千兆瓦时,累计同比增加4.7%;风力前23周发电约18.4万千兆瓦时,累计同比降低3.1%。由于风力发电是欧洲可再生能源主力,因3-5月天气原因,风力发电表现弱于往年,导致欧洲2022年前23周可再生能源发电量累计同比降低4.87%。图片[6]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈图片[7]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈

3、 美国煤炭对天然气替代减弱,可再生能源发电维持高增

2021年美国煤电对气电反替代明显。2017-2020年,美国煤炭的年度发电总量分别为120、114、96、77万GWh,呈快速下降趋势,占比由30%下降至19%。美国天然气年度发电总量分别为129、146、158、162万GWh,持续增长,占比由32%提升至40%。然而,在2021年能源危机背景下,美国煤炭年度发电量同比增加16%,由77万GWh增加至90万GWh,占比升高至22%。同时,天然气发电量同比减少3%,由162万下降至157GWh,占比下降至38%,再次体现了高经济性下,煤电对气电的替代。图片[8]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈2022年上半年美国煤炭价格涨幅高于天然气,气电对火电替代增强。在美国去煤化大趋势下,当前美国煤炭产业低迷,而2021年及2022年上半年的天然气价格暴涨,导致美国煤炭内部需求及出口需求大增,造成美国煤炭价格抬升。从涨幅来看,2022年上半年美国煤炭涨幅高达175.53%,高于天然气133.24%的涨幅,进而导致美国气电与火电利润价差缩小,气电对火电替代增强。美国1-3月的发电数据也体现出上述替代逻辑,1-3月煤炭发电量2190亿千瓦时,累计同比下降5.3%;而同期天然气发电量3639亿千瓦时,累计同比增加5.9%。预期在煤炭高价影响下,美国2022年煤电发电占比将重回下降趋势。图片[9]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈图片[10]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈美国新能源发电占比或将持续上升。1-3月美国风光发电累计1606亿千瓦时,累计同比增加25%;其中光伏发电410亿千瓦时,累计同比增加31.8%。6月7日美国宣布对东南亚光伏产品2年内不征收新关税,取消了此前针对光伏的贸易关税调查,利好美国光伏装机,预期美国光伏发电占比在未来或持续上升。

图片[11]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈

二、后地缘冲突时代,能源价格展望

1、 原油:短期需求支撑高位震荡,中期供应压力增加重心小幅回落

今年俄油产量降幅有限,明年俄油减量或为200万桶/日。根据欧盟的制裁,将在年底前减少90%的俄油进口量,则减量接近350-400万桶/日。目前印度已承接近80万桶/日的俄原油,中国亦已承接30万桶/日,后续仍有一定上升空间,预计在极端情况下俄油出口减量或达200-250万桶/日,其中原油出口多数可以被亚洲买家承接,主要减量来自成品油。欧盟的原油/成品油进口禁令分别在6个月/8个月后开始全面实行,因此短期俄油减量影响相对偏小,对供应实际冲击或在明年。图片[12]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈旺季需求支撑油价短期维持高位。夏季是欧美出行传统旺季,目前各项出行指标表明夏季交通用油需求仍然向好。同时,欧美经济仍未进入衰退,而国内经济已逐步从新一轮疫情中恢复,工业用油需求亦有一定支撑,短期需求整体偏强,对价格支撑有效。供应风险增加,7月是重要的观察时点。目前美国原油的生产活动已有所恢复,全年产量或同比增长80万桶/日左右。从资本开支和钻井增速角度推测,四季度后美国产量或进一步回升。OPEC+在加速增产方面态度有所松动,7-8月每月将额外增产21.6万桶/日,且沙特5月的活跃钻机数大幅增加20个至54个,已接近疫情前水平,后期增产动能有所改善。关注拜登7月中旬对沙特及中东的出访,目前看拜登亲自出访彰显诚意,达成增产概率增加,或对油价产生冲击。需求衰退交易升温,但低位库存托底油价。世界银行预计全球增长将从2021年的5.7%下降到2022年的2.9%,远低于今年1月预期的4.1%,高通胀加剧经济下行压力,叠加高油价的抑制作用,远端石油需求有一定拖累,三、四季度全球石油需求的同比与环比增幅都将放缓。若美国与OPEC能够加速增产,叠加需求增速放缓,后期油价重心或下移。但目前全球石油库存水平偏低,OECD商业石油水平处于近8年来的最低值,显示市场供应弹性较低,低位库存托底下,预计油价回落空间有限。图片[13]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈长期俄油产能或下滑,导致供应弹性下降以及价格波动加大。俄罗斯石油储采比为27.61年,低于全球平均水平53.55年,俄罗斯的成熟产能已进入衰退期。俄罗斯新项目开采难度较高,需依赖西方的先进技术,但在地缘冲突激化后,包括BP、ExxonMobil在内的数家国际油气公司宣布退出其在俄业务,叠加西方对俄企业的金融制裁,从技术与资金层面上制约了俄罗斯油气长期资本开支与产能的发展。由于俄罗斯成熟产能余量较小,若中长期资本开支投入无法维持,则俄罗斯油气产能存在下降风险。在全球石油供应长期缺乏上游投资的背景下,俄罗斯产能的下滑将导致全球石油供应弹性进一步下滑,进而导致油价波动性加大。图片[14]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈

2、 天然气:供应扰动下补库压力增加,需求旺季临近支撑气价

欧洲再气化接收装置充足,全年覆盖俄气进口问题不大。当前Gazprom方已宣布断供管道气的国家或公司包括波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦及德国Shell,合计约199亿立方米,占欧洲自俄罗斯总进口量13%。而截至目前,荷兰、芬兰分别租用了80亿立方米和50亿立方米的浮式再气化装置以进口LNG,将分别于今年三季度和冬季前投入使用,叠加欧洲再气化闲置产能仍有550亿立方米,新增加闲置产能合计约680亿立方米,可以覆盖替代欧洲44%进口俄气。另一方面,2022年全球LNG现货及FOB合约货物合计总量约在3180亿立方米,完全可以覆盖欧洲进口需求。短期欧洲供应扰动再起。供应尽管6月1日凌晨俄方称不会再断供更多的欧盟用户,但近期欧洲供应扰动再起。美国天然气Freeport爆炸后的修复时间从3周延长至3个月,预计9月供应才可少量恢复,对欧洲LNG进口造成扰动。同时,因北溪一号设备检修未完成,俄罗斯从近期起减少北溪一号输气量,预计输气量将减少60%,目前恢复时间暂不确定。短期欧洲补库存变数。当前欧洲库容水平超52%,若按前期2-3%周均累库速度,欧洲预期将在10-15周内完成80%的补库要求,即在9月前即可达成。然受北溪检修超预期以及美国Freeport出口装置停运超预期影响,累库速度可能在未来三个月内降至1.2-2%周均水平,则要完成80%的补库要求将推迟1-2个月。欧美亚资源争夺或抬高年内气价重心。今年夏季美国和东北亚预期平均气温均高于往期,支撑两地天然气需求。美国当前库存水平处于2017年以来低位,低于往年均值4610亿立方英尺,即便Freeport停止出口也仅能弥补约1800亿立方英尺,叠加国内需求旺盛,或分流欧洲天然气资源。日本LNG库存虽同比有小幅上升,但4-5月环比一季度有所下降,三季度同时具有消费及补库需求。因此高需求背景下,欧美亚间对于货物的争夺或提振价格。图片[15]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈长期亚洲或成为俄罗斯天然气重要出口目的地。自2019年12月2日中俄东线管道正式通气开始,中俄签订了为期30年的购气合同,根据合同,中国第一年内引进50亿立方米天然气,此后逐年增加,最终达到380亿立方米/年。2021年中国累积从俄罗斯进口管道气约105.5亿立方米,同比增长近两倍,极度乐观情况下,中国可在2022年内实现380亿立方米的输气量,增量部分可抵消中国约26%LNG进口,替代20%俄罗斯对欧管道气出口,部分缓解东北亚LNG需求。中期天然气供需偏松下气价难以突破前高,但地区供需错配仍支撑气价。据IEA预测,2022年全球天然气供应增加至4.13万亿立方米,同比增加140亿立方米,俄罗斯天然气虽有411亿立方米的减量,但美国供应同比增长357亿立方米,叠加其他地区供应增量,整体供应偏宽松。IEA预计全球天然气需求降至4.09万亿立方米,同比下降11万亿立方米,供需差自2021年的210亿立方米增至460亿立方米。总量来看,高价背景下需求承压下行导致全球天然气供需偏松,预期气价承压,重心存下行预期;然资源时空错配或导致部分地区供需持续偏紧,叠加传统消费旺季到来,均对气价起到支撑效果,预期跌幅有限。图片[16]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈

3、 煤炭:北半球夏季需求叠加替代作用支撑煤价高位震荡

预计2022年俄罗斯煤炭产量和出口量将分别下降6%和4%。2020年,俄罗斯煤炭出口占本国产量的48%,其中对欧洲出口占比约35%,预计制裁影响下,对欧洲国家煤炭出口将减半,对亚太国家出口增量受铁路运力瓶颈限制,难以覆盖对欧出口减量,预计2022年俄煤出口将下降约1000万吨,同比下降约4%。考虑到制裁和全球通胀对俄罗斯本国经济的压力,预计其国内煤炭需求也将出现一定下滑,综合预计全年煤炭产量下降至约4.1亿吨,降幅约7%。短期来看,北半球夏季需求对海外煤价支撑较强,8月俄煤制裁落地之前或将出现俄煤抢运,短期全球煤价仍将高位震荡。考虑到中国、日韩、美国等北半球国家即将面临夏季用煤高峰期,且中日韩印对于进口煤采购表现积极,印度制定了进口煤时间表,中国暂时取消了煤炭进口关税,而美国面临夏季电力紧张和煤炭增产有限的情况下,对外出口难有增加,因此北半球夏季需求对海外煤价仍有交强支撑。欧洲近期因北溪一号检修,煤炭需求增加,在8月制裁落地之前,欧洲国家或将出现俄煤抢运、预防性补库的现象。中期来看,全球低库存和油气价格高企将支撑煤炭需求,加之全球煤炭供应弹性不足,煤价仍将震荡偏强,将滞后于油气而回落。预计2022年全球煤炭增产4%左右,但产量增加将主要体现在中国和印度这两大煤炭消费国和净进口国,考虑到两国均存在进口煤炭缺口,其增产效果难以外溢,因此除中印两国外,海外煤炭产量提升或低于2.5%,难以对冲需求的增加,海外煤炭仍将保持偏紧格局,煤价震荡偏强。由于煤炭在长期内依然是最具性价比的传统能源,因此未来其价格回落将滞后于油气。图片[17]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈

4、 欧洲电价及碳价:短期波动加大,长期支撑犹存

欧洲电价与天然气价格关联度较高,短期跟随天然气波动,长期关注欧洲各国新能源目标实现情况。我们认为2022年欧洲气价或仍将维持高位,考虑目因而在REPowerEU中替代天然气的计划尚未达成之前,2022年欧洲电价的重心依然保持高位;但由于煤电对气电的替代,欧洲电价波动或弱于去年。长期来看,欧洲REPowerEU计划在2030年前减少约100bcm天然气消费类,同时2030年可再生能源总量由1067GW增加至1236GW。在能源结构出现根本性调整后,欧洲电价与天然气相关性降低,与天气因素相关度增强。图片[18]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈能源危机短暂造成欧洲碳价松动,但长期碳价仍有支撑。短期来看,在俄乌冲突刚爆发时,碳价曾出现短期急速下跌,由90欧元迅速跌至55欧元/吨。主要原因有两点1)局部冲突扰动造成宏观经济走弱,其他大类资产价格贬值。为补充资金流动性,大量碳资产被抛售。2)地缘政治制造能源危机,短期动摇欧盟碳中和信心,碳政策步伐出现放缓迹象。在欧盟推出更为激进的能源转型措施后,碳价快速回升,叠加今年欧洲煤电对气电的持续替代,预计碳价仍在高位运行。长期来看,欧洲碳价重心仍将偏强走动。1)长期欧洲碳配额趋于减少,供应缩量背景下,价格中枢长期上行。2)欧洲目前的火电气电利润价差依然保持在0以上,即火电含碳利润高于气电含碳利润。在未来欧盟持续减少碳排放的目标下,需要更高的碳价调控火电利润使其低于气电利润。图片[19]-地缘冲突后全球能源变局(三):全球能源需求格局如何变化及价格展望?-期货圈

往期回顾

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市场再平衡下,能源板块下半年投资机会何在?——能源与碳中和·月谈 第3期 会议纪要

供需边际走弱,但低位库存支撑犹存——大宗商品月度论坛会议纪要(2022年第5期)

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地缘情绪VS基本面,能源站哪边?——能源与碳中和·月谈 第1期 会议纪要

煤炭热点报告——2022年一季度进口点评

地缘风险缓解然供需矛盾犹存,全球能源分化加剧

 

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