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本报告完成时间 | 2022年07月03日
摘要
利多：
1、6月中国制造业PMI为50.9%，较上月微落0.1个百分点，继续位于临界点以上，制造业延续稳定扩张态势。新订单指数为51.5%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求继续增长。
2、海外能源高企，美国多家铝业面临停产，涉及产能近30万吨。目前沪伦比值持续回升，出口窗口再次关闭。海外电解铝供应仍处于相对偏紧的状态。国内铝价持续下滑，6月份中国电解铝产亏损产量占比10.5%，成本支撑将进一步凸显。
利空：
1、欧美地区6月制造业PMI初值大幅低于预期，引发了市场对于经济衰退的担忧。而美联储近期不断发表偏鹰派的言论，市场预计7月份美联储大概率会加息75基点。宏观情绪整体偏空。
2、供应端上半年新增产能开始稳定产出，主流地区现货到货量略有增加，下游看跌情绪仍存，备货意愿较低，按需采购为主。下游加工企业开工率并未有明显提升，且传统消费淡季临近，需求有进一步回落风险，库存降幅亦持续收窄。
小结：高通胀压力下，美联储仍将保持偏鹰的货币政策，市场对于经济衰退的忧虑加剧，宏观情绪偏空。基本面看，海外供应发生减量，但需求也在走弱，整体呈现供需两弱。国内基本面看，随着铝价回落，亏损地区产能进一步扩大，预计成本支撑将进一步凸显。供应端压力仍存，消费即将步入淡季，库存降幅或进一步收窄，甚至重新进入补库阶段，短期铝价上方仍有压力，偏空操作为主。
操作策略：
宏观情绪偏空，基本面边际转弱。预计08合约下周波动区间18500-19100元/吨，操作上逢高沽空为主。
一
行情回顾
上月沪铝走势大幅下跌，价格重心明显下移。月初国内多家仓库涉及重复质押事件，市场恐慌情绪蔓延，铝价一度跌破20000元/吨。而后市场情绪改善，价格回到21000元/吨上方。中旬美联储偏鹰派的加息言论叠加美元指数连续走高，有色板块集体承压，铝价录得较大跌幅。接着欧美地区公布6月制造业PMI初值，大幅下滑的制造业数据加剧了市场对于经济衰退的担忧，铝价进一步下跌，一度跌至18600元/吨附近。临近月末，国内官方多次发声对于国内下半年经济持乐观态度，市场情绪略有改善，铝价小幅反弹。目前报收18980元/吨，月跌幅8.17%。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观：衰退预期增强，风险偏好快速回落
就业方面，5 月新增非农就业人数 39 万人，大幅高于预期的增加 32 万人，创下 2021 年 5 月以来最小增幅。与此同时，4月份非农新增就业人数从 42.8万人上修至 43.6万人。如果按照当前的非农就业人口增加节奏，预计2022年7-8月可恢复到疫情前的水平。从就业供给端来看，美国劳动力市场供给持续恢复。当前非农就业人数距离疫情前还有接近 0.5％的缺口，失业率 3.6％与前期持平，处于 2020 年 3 月以来的最低水平。从劳动参与率来看，补充失业金停止发放后，就业意愿持续恢复，4 月劳动参与率略有下滑后，5 月劳动参与率小幅回升。
通胀方面，5 月美国 CPI 同比再次走高，超出市场预期。分项来看，食品 CPI 环比上涨 1.2%，创下了疫情以来的新高，连续 18 个月环比上涨。家庭食品价格涨幅较为明显，其中谷物价格涨幅明显高于 4 月。能源 CPI 环比上涨 2.9%，汽油、机油、燃料价格环比均由负转正，能源服务以及电力价格也出现微升。核心 CPI 方面，5 月核心 CPI 环比为 0.6%，由于基数原因，其同比涨幅继续回落。分项来看，核心商品价格环比上涨 0.7%，商品分项出现普涨。美国 5 月核心 PCE 物价指数环比 0.3％，好于市场预期的 0.4％，与前值持平。衡量核心 PCE 物价指数是有争议的，因为一些对日常生活影响最大的商品价格并不包含在内，例如对住房等持续上涨的项目成本的重视程度较低。核心 PCE 如果继续下降，对于政策制定者来说依然是一个强有力的信号。
市场景气方面，美国 6 月 Markit 制造业 PMI初值录得 52.4，创 23 个月新低，并大幅低于预期的 56，5 月为 57。制造业产出指数初值录得 49.6，刷新 24 个月低位，远不及上月的 55.2。美国 5 月 Markit 制造业 PMI 终值 57，预期 57.5，前值 57.5。随着生产增速远高于过去 10 年的平均水平，5 月份制造业产出的强劲增长应有助于推动第二季度 GDP 的增长。然而，随着生产商报告供应链延迟、劳动力短缺以及需求增长放缓等持续问题，增速已经放缓。
政策方面，美联储 6月公布最新利率决议，将基准利率上调 75个基点至 1.50%-1.75%区间，加息幅度为 1994年以来最大，也是近 27 年来首度一次加息 75 个基点。至此，美联储已连续三次会议加息，今年 3月和 5 月分别加息 25 个基点和 50 个基点。不同于 5 月前一次会议的全体一致同意，本次会议上，在美联储货币政策委员会 FOMC 的投票委员中，有一人反对加息 75 个基点，反对者堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）主张本次加息 50 个基点。
欧洲方面，6 月，欧元区综合 PMI 初值为 51.9，较上月的 54.8 下降 2.9 点。服务业 PMI 为 52.8，较上月的 56.1 下滑。制造业 PMI 为 52.0，较上月的 54.6 下滑，跌至 22 个月以来低点。制造业产出指数49.3降至 50 以下。欧元区经济增长正显示疲软迹象，主要原因是前期疫后需求反弹带来的增长效应正在减退，物价上涨又进一步导致企业和消费者信心下滑。欧元区消费者信心指数继续下滑，尽管工业和服务业信心回升，但本月消费者和零售贸易数据显示整体预期依然边际下滑，特别是家庭在考虑购买大件商品以及对家庭储蓄情况的预估时，持更加悲观的看法。
2、国内宏观：国内托底政策显性，景气周期有所回暖
2022 年 6 月 15 日，国家统计局公布 22 年 1-5 月固定资产投资数据。2022 年 1-5 月，固定资产投资累计增速6.2%；其中，房地产开发投资累计增速-4.0%；广义基建投资增速8.2%。分地区来看，除去东北部地区外，其他地区基建投资依然维持正增长，但增速均环比回落。
房地产销售方面，5 月份销售面积同比下滑 31.8%，但是环比增长 7.2 个百分点，为年内首次环比正增长。受益于 5 月疫情逐渐得到控制，以及行业宽松政策逐步落地。后续随着更多宽松政策释放及落地，销售数据或迎来持续回暖，进而带动新开工及竣工端的改善。新开工单月增速小幅回升，土地成交依旧低迷。22 年 5 月，房地产新开工面积同比-41.8%，环比增加 2.3 个基点，年内首次出现改善。
随着销售、投资等数据环比改善，当前房地产市场的积极变化更加明显，回暖势头向好。后续稳定房地产市场政策措施实施力度有望逐步加大，政策效果将更加明显。可以预期的是，房地产市场景气度有望持续回升，同时，随着房地产市场趋稳，下半年其对经济稳定的作用将逐步显。
受疫情影响，2022 年 1~5 月我国汽车销售 955.5 万辆，同比-12.2%。其中 5 月汽车市场产销呈现明显恢复性增长，根据中汽协数据显示，2022 年 5 月，汽车产销分别完成 192.6 万辆和 186.2 万辆，环比分别增长 59.7%和 57.6%，同比分别下降 5.7%和 12.6%。2022 年 1-5 月，汽车产销分别完成 961.8 万辆和 955.5 万辆，同比分别下降 9.6%和 12.2%。
5 月 31 日，财政部和税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年12 月 31 日期间内且单车价格(不含增值税)不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。
3、库存情况：电解铝库存周度去库1.7万吨
6月30日，国内电解铝社会库存：上海地区3.6万吨，无锡地区26.4吨，南海地区17.7万吨，杭州地区6.1万吨，巩义地区9.7万吨，天津8.0万吨，重庆0.2万吨，临沂1.7万吨，消费地铝锭库存合计73.4万吨。电解铝库存整体维持下降趋势，但降幅已经逐渐放缓。
4、持仓情况：持仓量小幅增加
截至6月30日，上期所铝总持仓405196手，较上月末401295增加3901手，上月铝价先扬后抑，总持仓量呈现先增后减的状态，月初多头增仓较为明显，月初及月末空头增仓较为明显。
三
结论与操作建议
高通胀压力下，美联储仍将保持偏鹰的货币政策，市场对于经济衰退的忧虑加剧，宏观情绪偏空。基本面看，海外供应发生减量，但需求也在走弱，整体呈现供需两弱。国内基本面看，随着铝价回落，亏损地区产能进一步扩大，预计成本支撑将进一步凸显。供应端压力仍存，消费即将步入淡季，库存降幅或进一步收窄，甚至重新进入补库阶段，短期铝价上方仍有压力，偏空操作为主。
策略
宏观情绪偏空，基本面边际转弱。预计08合约下周波动区间18500-19100元/吨，操作上逢高沽空为主。
作者姓名：王贤伟
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